Гончаров А.Б. Инвестирование (2003)

6.2. Оценка эффективности отдельных финансовых инструментов инвестирования

Основу текущего обратного потока по финансовым инструментам инвестирования составляют суммы процентов, периодически выплачиваются за ними (на взносы в уставные фонды; депозитные вклады в банках; по облигациям и долговым ценным бумагами) и дивидендов по акциям и другими паевыми ценными бумагами) Кроме того, финансовые активы предприятия, которыми являются финансовые инструменты инвестирования, не амортизируются, они продаются (погашаются) в конце срока их использования предприятием (или в конце обусловленного фиксированного срока их обращения) цене, которая сложилась на них на момент продажи (или заранее обусловленной фиксированной суммой) Итак, в состав обратного денежного потока по финансовым инструментам инвестирования входа стоимость их реализации с окончанием срока их использования (Фиксированная стоимость по долговым паевыми активами и текущая курсовая стоимость за паевыми финансовыми активами).

Определенные различия состоят и в формировал нормы прибыли на инвестированный капитал. Если и реальными инвестициями этот показатель определяется

Если фактическая сумма инвестиционных затрат по финансовому инструменту будет превышать его реальной стоимости, то эффективность финансового инвестирования снизится (т.е. инвестор не получит ожидаемой суммы инвестиционного дохода). И наоборот, если фактическая сумма инвестиционных затрат будет ниже реальной стоимости финансового инструмента, то эффективность финансового инвестирования возрастет (т.е. инвестор получит инвестиционный доход в сумме, большей, чем ожидалось).

С учетом изложенного оценка эффективности того или иного финансового инструмента инвестирования сводится к оценке реальной его стоимости, обеспечивает получение ожидаемой нормы инвестиционной прибыли по нему. Принципиальная модель оценки стоимости финансового инструмента инвестирования имеет следующий вид:



ЗГП-Ожидаемый обратный денежный t-ийпериод использования финансового инструмента

нп - ожидаемая норма прибыли по финансовому инструменту, выраженная Десятинным дробью (формируемый инвестором самостоятельно с учетом риска)

n - число периодов формирования обратных показателей (по всем их формами).

Особенности формирования обратной денежного потока по отдельным видам финансовых инструментов определяют разнообразие моделей оценки их реальной стоимости, используются

Рассмотрим содержание этих моделей ПО бору вых и паевых финансовых инструментов инвестирования на примере облигаций и акций.

Модели оценки стоимости облигаций построены следующим показателям:

- Номинал облигации:

- Сумма процентов выплачивается по облигации ожидаемая норма валовой инвестиционной прибыли (норма доходности) по облигации;

- Количество периодов до срока погашения облигации.

Базисная модель оценки стоимости облигации (Bust Bond Valuation Model), или облигации с период »ной выплатой процентов, имеет вид



Экономическое содержание базовой модели оценки стоимости облигации (облигации с периодической выплатой процентов) заключается в том, что ее текущая реальная стоимость равна сумме всех процентных поступлений по ней за период обращения, остался, и номинала, приведенных к современной стоимости по дисконтной ставке, равной ожидаемой норме валового ин-

инвестиционного дохода.

Модель оценки стоимости облигации с выплатой

всей суммы процентов при ее погашении имеет следующий вид:



где Bq "- реальная стоимость облигации с выплатой всей суммы процентов при ее погашении

В0 - сумма процентов по облигации, подлежащей выплате в конце срока ЕЕ обращения.

Экономический смысл данной модели заключается в том, что текущая реальная стоимость облигации с выплатой этой суммы процентов при ее погашении равна су-

купно выплатам номинала и сумме процентов приведен в современной стоимости за дисконтной ставке, равной ожидаемой норме валового инвестиционного дохода.

Модель оценки стоимости облигации, что реализуется с дисконтом без выплаты процентов следующий вид:



где Вод - реальная стоимость облигации, реализуемой с дисконтом без выплаты процентов по ней.

Экономический смысл данной модели заключается в том, что текущая реальная стоимость облигации реализуемой с дисконтом без выплаты процентов по ней, представляет собой ее номинал, приведенный к современной стоимости по дисконтной ставке, равной ожидаемой норме валового инвестиционного дохода.

Трансформируя соответствующим образом указаны модели, можно на каждый вид облигаций рассчитать ожидаемую норму валового инвестиционного дохода, если показатель реальной стоимости облигации заменить фактическую цену реализации на фондовом рынка (комплекс таких моделей широко представлен в специальной литературе по вопросам обращения фондовых инструментов).

Для оценки текущего уровня валового инвестиционного дохода по облигациям используется коэффициент ее текущей доходности, который рассчитывается по формуле



Модели оценки стоимости акций построены на на-

показателям:

сумма дивидендов, предполагаемая к получению в конкретном периоде;

ожидаемая курсовая стоимость акции в конце периода реализации (при использовании акции в течение заранее определенного периода);

- Ожидаемая норма валовой инвестиционной прибыли (норма доходности) по акциям;

- Число периодов использования акции.

Модель оценки стоимости акции при ее использовании в течение неопределенного длительного периода времени имеет следующий вид:



де Ван - реальная стоимость акции, используемой в течение неопределенного длительного периода времени;

Да - сумма дивидендов, предполагаемая к получению в каждом n-ом периоде;

нп - ожидаемая норма валовой инвестиционной прибыли по акциям, выраженная десятичном дробью;

n - число периодов, включенных в расчет Экономическое содержание данной модели заключается в том что текущая реальная стоимость акции, которая используется в течение неопределенного длительного времени (неопределенное число лет), представляет собой предполагаемых к получению дивидендов по отдельным будущих периодов, приведенную к современной по дисконтной ставке, равной ожидаемой норме валового инвестиционного дохода Модель оценки стоимости акции, используемой течение заранее определенного срока их следующий вид:



где ВАО - реальная стоимость акции, которая используется в течение заранее этого срока t - номер периода;

КВА - ожидаемая курсовая стоимость акции в кищ периода ее реализации.

Экономический смысл данной модели заключается в том, что текущая реальная стоимость акции, что викорисго »ется в течение заранее определенного срока, Дори ет сумме предполагаемых к получению дивидендов в периодах, которые используются, и ожидаемой курсовой стоимости акции в момент ее реализации, приведенной в современной стоимости по дисконтной ставке, равной ожидаемой норме валового инвестиционного дохода.

Первая из рассмотренных моделей оценки Вартай акций (т.е. акций, постоянно находящихся в портфеле инвестора), имеет ряд вариантов.



где BA3-реальная стоимость акций с постоянно растущим уровнем дивидендов;

К - сумма последнего выплаченного дивиденда; Тд-темп прироста дивидендов, выраженный Десятинным дробью.

Модель оценки стоимости акций с переменным уровнем дивидендов по отдельным периодам имеет следующий вид:



где BA - реальная стоимость акции с уровнем дивидендов меняется в отдельных периодах

Д1 - Д - сумма дивидендов, которая прогнозируется к получению в каждом n-ом периоде.

Для оценки текущего уровня валового инвестиционной прибыли по акции используется ряд показателей, основным из которых является коэффициент соотношения цены прибыли с акции. Он определяется по формуле:



где К - коэффициент соотношения цены и акции;

РЦА - текущая рыночная цена одной акции

Да - сумма дивидендов, выплаченных на одну акцию.

Оценка реальной стоимости финансового инструмента в сопоставлении с ценой его текущего рыночного котировки или рассчитанная ожидаемая инвестиционного прибыли у него есть им критерием принятия управленческих решений осуществлению тех или других финансовых инвестиций. Вместе с тем в процессе принятия таких упрвлинських решений могут быть учтены и другие факторы условия эмиссии ценных бумаг, отраслевая или репорциональна принадлежность эмитента, уровень актива те обращения тех или иных инструментов финансового инвестирования на рынке и другие.