Гончаров А.Б. Инвестирование (2003)

6.5. Понятие структуры капитала и факторы ее определяют

Структура капитала представляет собой соотношение собственных и заемных финансовых средств используются предприятием в процессе своей хозяйственной деятельности.

Структура капитала, используемого предприятием, определяет многие аспектов не только финансовой, но и операционной и инвестиционной его деятельности, активно влияет на конечные результат деятельности.

Формирование структуры капитала неразрывно связано с учетом особенностей каждой из его составных частей.

Собственный капитал характеризуется наступил »основными положительными особенностями:

- Простотой привлечения, поскольку решения, связанные с увеличением собственного капитала (особенно за счет внутренних источников его формирования) принимаются собственниками и менеджерами предприятия без необходимости получения согласия других хозяйствующих субъектов;

- Невикористована возможность прироста коэффициента рентабельности собственного капитала за счет эффекта финансового левериджа, поскольку без привлечения заемного капитала невозможно обеспечить превышение коэффициента финансовой рентабельности деятельности предприятия над экономической.

Таким образом, предприятие, использующее только собственный капитал, имеет наивысшую финансовую устойчивость (его коэффициент автономии равен единице), но ограничивает темпы своего развития (так как не может обеспечить формирование необходимого дополнительного объема активов в периоды благоприятной конъюнктуры рынка) и не использует финансовые возможности прироста прибыли на вложенный капитал (т.е. не получает эффекта финансового левериджа).

Заемный капитал характеризуется следующими положительными особенностями:

- Довольно широкие возможности привлечения особенно при высоком кредитном рейтинга предприятия, наличии залога или гарантии поручителя.

- Обеспечением роста финансового потенциала предприятия при необходимости существенного расширения его активов и рост обсягугу хозяйственной деятельности;

- Более низкой стоимостью по сравнению с собственным капиталом за счет обеспечения эффекта «налогового щита» (изъятия затрат по его обслуживанию с налогооблагаемой базы при уплате налога на прибыль).

- Способностью образовывать прирост финансовой рентабельности (коэффициента рентабельности собственного капитала за счет эффекта финансового левериджа

В то же время использование заемного капитала имеет следующие недостатки:

- Использование этого капитала образует наиболее опасные финансовые риски в хозяйственной деятельности предприятия - риск снижения финансовой устойчивости потери платежеспособности. Уровень этих рисков возрастает пропорционально росту удельного веса использования заемного капитала;

- Активы, сформированные за счет заемного капитала, дают меньшую (при прочих равных условиях норма прибыли, которая снижается на сумму ссудно ного процента, выплачивается во всех его формах (процента за банковский кредит; лизинговой ставки; купонного процента по облигациям и т.д.)

Таким образом, предприятие, использующее заемный капитал, имеет более высокий финансовый потенциал своего развития (за счет формирования дополнительного объема активов) и возможности прироста финансовой рентабельности деятельности (за счет использование эффекта финансового левериджа), однако в большей степени генерирует финансовый риск и угрозу банкротства, которые растут по мере увеличения удельного веса заемных средств в общей сумме капитала используется.

Политика формирования структуры капитала представляет собой составную часть общей политики управления прибылью предприятия, заключается в обеспечении такого сочетание использования собственного и заемного капитала, которое оптимизирует соотношение уровня финансовой рентабельности

финансовых рисков в соответствии с выбранными критериями управления прибылью.

Существует ряд объективных и субъективных факторов учет которых позволяет целенаправленно формировать структуру капитала, обеспечивая условия эффективного его использования на каждом конкретном предприятии. Основными из этих факторов являются следующие.

1. Отраслевые особенности операционной деятельности предприятия .. Характер этих особенностей определяет структуру активов предприятия, их ликвидность. Предприятия с высоким уровнем фондоемносги производства продукции вследствие высокой доли внеоборотных активов имеют обычно более низкий кредитный рейтинг и вынуждены ориентироваться в своей деятельности на использование собственного капитала. Кроме того, характер отраслевых особенностей определяет различную продолжительность операционного цикла. Чем меньше период операционного цикла, тем в большей степени может быть использован предприятием положительный капитал.

2. Стадия жизненного цикла предприятий становятся предприятия, которые находятся стадиях своего жизненного цикла и имеют коштоздатну продукцию, могут привлекать для своего развития большую долю заемного капитала, хотя для таких предприятий стоимость этого капитала может быть выше среднерыночной. В то же время предприятия, находящиеся в стадии зрелости, большей степени должны использовать собственный капитал

6. Коэффициент операционного левериджа. Рост прибыли предприятия обеспечивается совместным проявлением эффекта операционного и финансового левериджа. Поэтому предприятия с растущим объемом реализации продукции, имеющих вследствие отраслевых особенностей ее производства низкий коэффициент операционного левериджа, могут в гораздо большей степени (при прочих равных условиях) увеличивать коэффициент финансового левериджа, т.е. использовать большую долю заемных средств в общей сумме капитала.

7. Отношение кредиторов к предприятию. Как правило, кредиторы при оценке кредитного рейтинга предприятия руководствуются своими критериями, не совпадающими иногда с критериями оценки предприятием собственной кредитоспособности. В ряде случаев, несмотря на высокую финансовую устойчивость предприятия, кредиторы могут руководствоваться и другими критериями, которые формируют его негативный

имидж, а соответственно снижают и реитинг.

8. Уровень налогообложения прибыли

9. Финансовый менталитет собственников -

менеджеров предприятия. Неприятие высоких уровней рисков формирует консервативный подход собственников и менеджеров к финансированию развития предприятия, при котором его основу составляет собственный капитал. И наоборот, стремление получить высокую прибыль на собственный капитал, несмотря на высокий уровень рисков, формирует агрессивный подход к финансированию развития предприятия при котором заемный капитал используется в максимально возможном размере.

10. Уровень концентрации собственного капитала, чтобы сохранить финансовый контроль за управлением предприятием (контрольный пакет акций или контрольный объем паевого взноса), владельцам предприятия не хочется привлекать дополнительный собственный капитал из внешних источников, даже несмотря на благоприятные к этому предпосылки,

С учетом этих факторов управление структурой капитала на предприятии сводится к двум основным направлениям:

- Установление оптимальных для данного предприятия пропорций использования собственного и заемного капитала;

- Обеспечение привлечения на предприятие необходимых видов и объемов капитала для достигнешь расчетных показателей его структуры.

2. Управление привлечением собственного капитала за счет внешних источников осуществляется путем разработки эмиссионной политики или эмиссионного плана (плана привлечения дополнительного паевого капитала).

Разработка политики эмиссии акций включает следующие основные этапы:

исследование возможностей эффективного размещения предполагаемой эмиссии акций;

определение целей эмиссии. В связи с высокой стоимостью привлечения собственного капитала из внешних источников цели эмиссии должны быть достаточно весомыми с позиций стратегического развития предприятия и возможностей существенного повышения его рыночной стоимости в будущем

определение объема эмиссии. При определении объема эмиссии необходимо брать за основу ранее рас-

численную потребность в привлечении собственного счет внешних источников;

- Определение номинала, видов и количества эмитируемых акций. Номинал акций определяется с учетом основных категорий потенциальных покупателей. В процессе определения видов акций (простых привилегированных) устанавливается целесообразность пуска привилегированных акций; если такой признан целесообразным, то устанавливается соотношение простых и привилегированных акций-

- Оценка стоимости капитала привлекает Она осуществляется по двум параметрам

а) предполагаемым уровнем дивидендов;

б) расходами по выпуску акций и размещению. Расчетная стоимость капитала привлекался, сопоставляется с фактической средневзвешенной * стоимостью капитала и средним уровнем ставки процента на рынке капитала. Только после этого принимается окончательное решение об осуществлении эмиссии акций;

- Определение эффективных форм андеррайтинга;

3. Управление привлечением заемного капитал за счет внутренних источников сводится в основном к прогнозированию прироста суммы внутрь кредиторской задолженности нетоварного характера. Такой прогноз необходим для уточнения потребности в заемном капитале, привлекаемого из внешних источников.

4. Управление привлечением заемного капитала за счет внешних источников осуществляется по отдельным видам этих источников.

изучение и оценка банков - потенциальных кредиторов предприятия;

сопоставление условий возможного привлечения отдельных видов кредитов у разных банков;

обеспечение условий эффективного использования банковского кредита;

- Обеспечение контроля за текущим обслужуванням банковского кредита;

- Обеспечение своевременного и полного возврата основной суммы долга по банковским кредитам.

Разработка политики привлечения товарного (коммерческого) кредита предусматривает:

- Формирование принципов привлечения товарного (коммерческого) кредита и определение основных его видов;

- Определение среднего периода использования товарного (коммерческого) кредита;

оптимизация условий привлечения товарного (коммерческого) кредита;

минимизацию стоимости привлечения товарного (коммерческого) кредита. По одному коммерческого кредита стоимость привлечения не должна пере

превышать уровень ставки процента за краткосрочный банковский кредит по аналогичным периодом

обеспечения эффективного использования товарного (коммерческого) кредита;

- Обеспечение своевременных расчета товарном (коммерческом) кредита.

Облигации могут выпускаться предприятиями созданными в форме акционерных или хозяйственных обществ.

Привлечение заемных финансовых ресурсов

путем выпуска облигаций имеет следующие основные преимущества:

- Эмиссия облигаций не ведет к потере контроля над управлением предприятием (как, например в случае выпуска акций);

- Облигации могут быть выпущены при относительно невысоких финансовых обязательствах по процентам, поскольку они обеспечиваются имуществом предприятия и должны приоритет в удовлетворении претензий по ним в случае банкротства предприятия;

- Облигации имеют большую возможность распространения, чем акции предприятия, вследствие меньшего уровня риска для инвесторов.

Вместе с тем облигации имеют и ряд недостатков:

- Облигации не могут быть выпущены для формирования уставного фонда и покрытие убытков (в то время, как банковский или коммерческий кредит могут быть использованы для преодоления негативных следствий финансовой деятельности предприятия)

- Эмиссия облигаций связана с существенными затратами финансовых и требует длительного времени.