Гуткевич С.О. (ру) Инвестирование (2006)

2.2. Показатели оценки эффективности инвестиций

В условиях рыночной экономики для любого объекта инвестирования важным критерием развития является инвестиционная привлекательность, что определяет его эффективность. Финансирование инвестиционных проектов обычно длится несколько лет, а ожидаемый от вложений прибыль инвестированный капитал начинает давать только после ввода объектов в действие, а практически только после освоения их проектной мощности. Сейчас отечественные ученые-экономисты уделяют недостаточное внимание методам оценки экономической эффективности инвестиций.

Изучение и обобщение практики принятия решений в области инвестиционной политики рубежом показало, что подавляющее большинство компаний, во-первых, использует несколько критериев, характеризующих эффективность инвестиций, и, во-вторых, получены количественные оценки не являются руководством к действию, а информацией, используемой в процессе подготовки к принятию решений.

Аналитический подход к рассмотрению существующих отечественных и зарубежных методических рекомендаций определения эффективности инвестиций позволит повысить уровень управления инвестиционным процессом. Оценка эффективности инвестиций является наиболее ответственным этапом в процессе принятия инвестиционных решений, поэтому ее методология предусматривает:

- Определение экономических категорий инвестиционного процесса;

- Основные показатели, отражающие содержание категорий

- Критерии, на основе которых проводится сравнение.

Суть основных экономических категорий инвестиционного процесса: инвестиции, инвестор, инвестиционная привлекательность, инвестиционная деятельность и др.., раскрыта при изложении теоретических основ инвестиций.

Объективные показатели / отражающие экономическое содержание этих категорий, связанные с оценке эффективности инвестиций. Существующая методика определения эффективности капиталовложений ориентирована на административно-плановую экономику, поэтому она не позволяет достаточно объективно оценить эффективность инвестиций в процессе принятия решений частными инвесторами.

Базовым методом расчета эффективности капитальных вложений как основной формы инвестиций является метод приведенных затрат, в основу которого положен норматив окупаемости капиталовложений.

Основными показателями экономической оценки считаются приведенные затраты и их экономия, коэффициент экономической эффективности

и срок окупаемости. Однако эти показатели не обеспечивают достаточной объективности оценки эффективности инвестиций по следующим причинам:

- Коэффициент экономической эффективности определяется отношением среднегодовой прибыли к сумме капиталовложений;

- Срок окупаемости - величина, обратная коэффициенту эффективности, есть два показатели одной оценки.

В работах некоторых ученых-экономистов выделяют и анализируют недостатки методики определения эффективности капиталовложений. Например, принцип приведенных затрат основанный на применении нормативных коэффициентов экономической эффективности,

характеризуются как устаревшие, не учитывая изменений в стране и предпринимательский риск, ограничения усредненным годом или сроком окупаемости. Недостатки данных показателей заключаются в том что, во-первых, при расчетах сравниваются непоривнювальни величины - сумма инвестиций в настоящей стоимости и сумма прибыли в будущей стоимости, т.е. не учитывается фактор времени.

Во-вторых, показателем возврата инвестируемого капитала, считается только прибыль, без учета чистой прибыли и амортизационных отчислений, т.е. денежного потока, что занижает коэффициент эффективности и завышает срок окупаемости. В-третьих, рассмотрены показатели позволяют получить только одностороннюю оценку эффективности инвестиционного проекта, поскольку они основаны на использовании одинаковых исходных данных (суммы прибыли и суммы инвестиций) [5, 9].

Методика разрабатывалась с учетом того, что 90% капитала, инвестируемого есть государственным. Как показывает анализ, действующая оценка эффективности капиталовложений недостаточна для использования в условиях рыночной экономики. В современных условиях в инвестиционном процессе государство уже не является основным субъектом инвестирования. Инвестиционные программы рассматриваются на конкурсной основе, исходя из целесообразности и эффективности инвестиций. Инвестор принимает инвестиционное решение, основываясь на достаточно полных данных анализа и прогноза ожидаемой экономической эффективности вложенных средств.

Процесс производства характеризуется показателями как результативности, так и уровня эффективности. Необходимо акцентировать внимание на том, что они являются оценочными показателям инвестиционного процесса. Состояние инвестиционного процесса какой-либо страны определяется системой показателей, характеризующих количество и качество параметров данного процесса. Общая результативность определяется на основе сопоставление количества и видов совершенных благ с потребностями общества. Показателем результативности производства может быть степень удовлетворения потребностей. Чем ближе этот показатель к единице, тем результативнее производство.

Эффективность производства как социально-экономическая категория характеризует соотношение полученных результатов производства (эффекта) и произведенных расходов его основных факторов (рабочей силы, средств и предметов труда).

Как оценочный показатель инвестирования уровень эффективности ориентируется на увеличения эффекта при снижении затрат ресурсного потенциала. Экономическую эффективность как категорию можно определить показателями, которые подразделяются на абсолютные и относительные. В технико-экономическом обосновании проекта они характеризующих величину ожидаемого дохода и сроки окупаемости вложенного капитала за счет дохода. По данным проведенного анализа существующих показателей экономического эффекта и методик их расчета нами предложена система оценки эффективности инвестиций (рис. 2.2.).

В основу ее положены принципы эффективности инвестиций. Они позволяют оценить возврата капитала, инвестируемого на основе показателя денежного потока, соответствии с периодом инвестирования может быть среднегодовым или дифференцированным.

Расчет сегодняшней, или действительной, стоимости будущего денежного потока называют приведением или дисконтированием. Денежный поток зависит от коэффициента дисконтирования, т.е. коэффициента, на который нужно умножить будущий денежный поток, чтобы получить его сегодняшнюю стоимость.

В процессе дисконтирования денежного потока для различных инвестиционных проектов определяется ставка (норма) дисконтирования с учетом уровня риска, общего периода инвестирования, темпа инфляционных процессов. В рыночной экономике используемая ставка дисконтирования в значительной мере зависит от хозяйственной конъюнктуры и оценки перспектив экономического развития страны.



При наличии альтернативных возможностей инвестирования оценка эффективности вложений капитала осуществляется как сравнение расходов и доходов, приведенных к одному моменту времени - действительном или сегодняшнему.

В научной литературе освещается несколько подходов к методике оценки экономической эффективности инвестиций.

В результате исследования изучены и проанализированы различные системы показателей экономической эффективности и, соответственно, методы вычисления их и выделены наиболее распространены.

Наиболее общим (полным) и, по мнению автора, реально интегральный экономический эффект (Ее):

Ее = Рт - Вт,

где Рт и Вт - стоимостная оценка соответственно результатов и затрат на реализацию данного проекта за суммарный период, включающий разработку проекта, освоение и использования.

Суммарный показатель, характеризующий стоимостную оценку результатов (РТ), рассматривается за расчетный период по годам как сумма дисконтированных стоимостных оценок.

При оценке технологии и организации производства он рассчитывается для каждого t-ro года (Pt) следующим образом:

Pt = Bt - Ct,

где Bt - объем продукции, произведенной в t-ом году по анализируемой технологии;

Ct - цена единицы продукции в t-ом году.

Показатель, характеризующий стоимостную оценку затрат за расчетный период, определяется суммой дисконтированных стоимостных оценок затрат по формуле:

Ct = Bt + Kt-Лt,

где 3t - текущие издержки при производстве или применении результатов проекта в t-м году;

Kt - капитальные вложения в t-ом году;

jit - остаточная стоимость основных фондов, выбывающих

(Ликвидное сальдо) в t-ом году.

Интегрированный экономический эффект позволяет оценить результаты проекта с учетом сроков его реализации, видов продукции, уровня производительности труда и затрат, связанных с условиями использования результатов проекта. При обосновании проектов на основе метода интегрированного экономического эффекта определяется лучший вариант, который дает наибольший эффект. Эффективность инвестиций, как правило, оценивается в денежном выражении.

Для выбора наиболее эффективного варианта определяется экономическая эффективность сравниваемых объемов инвестиций по критерию минимума приведенных затрат. В условиях рынка этот показатель рассчитывается для проектов со стабильной величиной ежегодных положительных результатов и коротким периодом инвестирования:

ПО = В + Эм х к - ес,

где В - текущие расходы в расчете на единицу продукции;

Ем - коэффициент минимальной эффективности капиталовложений;

к - удельные капиталовложения;

ес - стоимостная оценка сопутствующих важных результатов (экологических, социальных, экономических) в расчете на единицу продукции.

Коэффициент эффективности капиталовложений является фактическим минимальным коэффициентом эффективности. Он определяется величиной реального годового банковского процента по депозитам или кредитам в зависимости от того, используются для инвестиций собственные или заемные средства. Возможны и другие подходы к обоснованию Эм, как применяемой заграницей нормы дисконта.

Произведение - (Эм х к) можно рассматривать как потерю дохода, как минимум, в виде банковского процента в результате отвлечения средств для финансирования данного проекта.

Экономия экономических или приведенных затрат - это величина годового экономического эффекта, которая вычисляется по формуле:

Ее = (ПВ1 - ПВ2) х 02,

где ПВИ5 ПВ2 - удельные приведенные экономические издержки;

02 - годовой объем производства после внедрения мероприятий. Коэффициент эффективности (Е) - это величина, обратная сроку окупаемости: Е = 1 / Т.

Подставим этот показатель в формулу расчета приведенных затрат. Поскольку эффективность инвестиций связана с приведенными затратами, то при сопоставлении проектов по приведенным затратам имеем:



Расчет окупаемости - один из показателей расчета инвестиций, согласно которого определяется время, необходимое для того, чтобы инвестиции окупали свою первоначальную стоимость. Определение срока окупаемости инвестиции с учетом и без учета дисконтирования показывает время, в течение которого первоначальные инвестиции проекта возместятся суммарными результатами его осуществления, и позволяет выбрать проекты с наименьшими сроками окупаемости. Он используется для быстрого выбора проектов в условиях инфляции при дефиците ликвидных средств. Продолжительность срока окупаемости обусловливает факт ликвидности.

Преимуществами данного метода является вычисление возможности инвестирования доходов и временная стоимость денег, а недостатками является игнорирование денежных поступлений после истечения срока окупаемости проекта. Поэтому показатель срока окупаемости целесообразно определять одновременно с расчетом экономической эффективности инвестиций по прибыли или по ее прироста.

Прирост прибыли (ДП) или снижения себестоимости - это разница величины прибыли по конечным предыдущих годах и инвестиционного периода. Таким образом, формула срока окупаемости выглядит так:



где Т - срок окупаемости;

К - капиталовложения (инвестиции)

П - прибыль.

Расчет окупаемости инвестиций является самым простым методом оценки и одним из распространенных показателей, особенно для предварительной оценки эффективности инвестиций. В научной экономической литературе этот метод называют еще методом ликвидности.

Срок окупаемости - это время, необходимое инвестору для возмещения суммы его первоначального вложения капитала (инвестиций) или период, в течение которого инвестиции вернутся за счет доходов, полученных от реализации инвестиционного проекта.

Точнее, под сроком окупаемости понимают продолжительность периода, в течение которого сумма чистых доходов, дисконтированных на момент завершения инвестиций, равна сумме инвестиций. Чем меньше срок окупаемости, тем эффективнее вложения средств.

Наряду с показателем «срок окупаемости» рассматривается показатель «период окупаемости». Окупаемость инвестиций - это процесс возврата вложенных инвестиционных ресурсов за счет чистого денежного потока от инвестиций.

Интенсивность, с которой осуществляется инвестирование, характеризуется показателем периода окупаемости инвестиций, или показателем периода возврата капиталовложений (С дисконтированием или без него). Это один из наиболее распространенных и доступных показателей оценки эффективности инвестиций за рубежом.

В отличие от используемого в отечественной практике показателя срока окупаемости капиталовложений, период окупаемости основан не на прибыли, а на денежном потоке с приведением инвестируемых средств, и суммы денежного потока к действительной стоимости. Данный показатель вычисляется по формуле:



где ПО - период окупаемости вложенных средств по инвестиционному проекту;

С - сумма инвестиционных средств, выделенных на реализацию инвестиционного проекта (При разновременности вложений приведенная к настоящей стоимости)

ГПП - средняя сумма денежного потока (в настоящей стоимости) в периодов

Показатель «период окупаемости» позволяет оценить не только эффективность инвестиций, а уровень инвестиционных рисков, связанных с ликвидностью, поскольку чем продолжительнее период реализации проекта до полной его окупаемости, тем выше уровень инвестиционных рисков. Однако данный показатель не учитывает денежных потоков формируются после периода окупаемости инвестиционных проектов с длительным сроком эксплуатации после периода их освоения.

По отдельному предприятию или подразделения общая экономическая эффективность инвестиций по реконструкции и расширению производства исчисляется формуле



где ДП - прибыль, 1 - инвестиции.

Этот показатель характеризует инвестиционный процесс.

Следующий показатель: чистая приведенная стоимость (ЧП) - это суммарная приведенная стоимость доходов без суммарной приведенной стоимости затрат:



где ВД - суммарная приведенная стоимость доходов;

ВВ - суммарная приведенная стоимость затрат; t = 1, 2, ..., п - время.

Инвестирование выгодно, если суммарная учетная стоимость доходов, обеспечиваемых данному проекту, превышает суммарную учетную стоимость затрат. Это критерий чистой приведенной стоимости.

На основе данного критерия дается оценка инвестиционных решений: если показатель ЧПВ - Положительная величина, то инвестор может увеличить свой капитал и инвестирование выгодно, а если ЧПС - отрицательная величина или равна нулю, то инвестирование не выгодно.

Рассмотрим индекс прибыльности (ИП) или коэффициент чистого дисконтного дохода - относительный показатель, характеризующий отношение чистого дисконтного дохода (ЧДЦ) к учетной стоимости инвестиций (ДВЕ):



Отметим, что стоимость инвестиций не дисконтируют, если инвестиционный период краткосрочный. Вычисление индекса доходности можно сделать по формуле:



где ИП - индекс доходности

ГП - сумма денежного потока в настоящей стоимости;

С - сумма инвестиционных средств, направленных на реализацию инвестиционного проекта.

Экономический смысл показателя связан с доходом от инвестиций в форме денежного потока в настоящей стоимости. Индекс доходности, что является критерием оценки и принятия инвестиционного решения, определяет инвестиционные проекты экономически эффективными, если значение индекса больше единицы.

Наиболее сложным показателем эффективности инвестиций является показатель внутренней нормы доходности (внутренней нормы рентабельности или окупаемости). Показатель характеризует уровень доходности конкретного инвестиционного проекта по учетную ставку, по которой от вложения капитала стоимость денежного потока приводится к настоящей стоимости инвестиций.

Методика определения внутренней нормы доходности зависит от конкретных особенностей распределения доходов от инвестиций и самих инвестиций. Проанализируем экономическое содержание этого показателя. Как альтернативу вложениям финансовых средств в инвестиционный проект рассматривается размещение тех же средств (распределенных также по времени вложения в банк) в некоторый банковский процент. При ставке ссудного процента, равной внутренней норме доходности, инвестирование средств в проект и размещение средств в банке экономически эквивалентны.

Внутренняя норма доходности инвестиций (ВНП) - это такое значение ставки дисконтирования, при котором реальная стоимость затрат равна действительной стоимости доходов, или внутренняя норма доходности (эффективности инвестиций) определяется методом предельной эффективности. С помощью этого метода можно сравнить расчетную внутреннюю норму эффективности с минимально возможной, обусловленной процентной ставке (ставке дисконтирования), при которой чистая приведенная стоимость равна нулю. Графически это можно изобразить как взаимозависимость чистой приведенной стоимости и ставки дисконтирования (рис. 2.3).



Рис. 2.3. График взаимозависимости чистой приведенной стоимости и ставки дисконтирования

Изображенная характерна зависимость между чистой приведенной стоимости и ставке дисконування соответствует минимальной внутренней норме доходности, равной такой ставке дисконтирования, при которой чистая приведенная стоимость равна нулю. Исследования показывают, что чем выше процентная ставка, тем меньше ЧПВ. По каждому году инвестиционного периода норма доходности будет разной.

Таким образом, при сравнении эффективности различных направлений инвестиций эффективно инвестирование финансовых средств, когда настоящая (сегодняшняя) чистая приведенная стоимость услуги превышает действительную стоимость затрат. Соответственно, если внутренняя норма доходности выше доходов альтернативных издержек инвестирования, то инвестирования выгодно. Иначе, это тот уровень производства, достигнув который предприятие начинает приносить прибыль после покрытия всех расходов.

Наряду с реальными активами (здания, оборудование, сооружения и т.п.), объективно имеют низкую ликвидность, при проведении финансового анализа определяют потребности производства в оборотном капитале. В расчете потребности в оборотном капитале большое значение имеет минимальное число дней запаса Минимальное число дней запаса соответствующего элемента рассчитывается по нормам, задается с практики или определяется экспертным путем.

Количество годовых оборотов соответствующего вида запасов вычисляется по формуле:



где Пи - число оборотов i-го вида запасов;

Дни - минимальное число дней запасов i-го вида.

Коэффициент оборота капитала (Ко) характеризует число оборота оборотного капитала за полный период обращения и определяется по формуле:



где РП - объем реализации продукции;

ОК - среднее значение оборотного капитала.

Периодом обращения капитала может быть и квартал, и год. От интенсивности обращения капитала зависит эффективность инвестиционного проекта и прибыль инвестора.

Эффективность использования вложений капитала характеризуется таким показателем, как норма прибыли (Нп):



где П - сумма прибыли К - сумма капитала.

Таким образом, эффективность инвестиционной деятельности характеризуется системой показателей и может быть оценена с точки зрения инвестора и общества. Инвестора интересует, прежде всего, экономическая эффективность, а общество заинтересовано как в экономической, так и социальной эффективности. Критерием социальной эффективности.