Майорова Т.В. Инвестиционная деятельность (2004)

3.6. Порядок формирования портфеля ценных бумаг

Портфель ценных бумаг - это совокупность собранных воедино различных финансовых ценностей, которые служат инструментом для достижения конкретной цели инвестора. В портфель могут входить ценные бумаги одного типа (акции) или различные инвестиционные ценности (акции, облигации, депозитные сертификаты и т.п.) [13, с. 132-133].

По сравнению с портфелем реальных инвестиционных проектов портфель ценных бумаг имеет ряд положительных моментов, а именно: возможность формирования портфеля с большой количества финансовых инструментов; более высокая ликвидность большая возможность быть управляемым. Вместе с тем недостатками являются: высокий уровень риска, ибо существует не только риск на доход, но и риск на весь инвестированный капитал, отсутствие возможности влиять на уровень доходности низкая инфляционная защищенность; ограниченные возможности выбора отдельных финансовых инструментов.

В связи с этим, формирование портфеля ценных бумаг для большинства не институциональных инвесторов целесообразно лишь в том случае, если нет достаточно эффективных проектов реального инвестирования или инвестиционный климат способствует их эффективной реализации. Что касается институциональных инвесторов, частности, институтов совместного инвестирования и банков, то для них формирование эффективного и сбалансированного портфеля имеет большое значение.

Процесс формирования портфеля ценных бумаг осуществляется после того как конкретизированы цели формирования инвестиционной стратегии, определены приоритеты формирование инвестиционного портфеля и оптимизировали пропорции инвестиционных ресурсов в разрезе отдельных видов портфелей.

Основными этапами формирования портфеля ценных бумаг являются:

1) выбор оптимального типа портфеля;

2) оценка приемлемого соотношения риска и доходности

3) определение начального состава портфеля

4) выбор схемы управления портфелем.

При формировании портфеля ценных бумаг важное значение имеет:

- Во-первых, тип портфеля. Например, при формировании агрессивного (рискованного) портфеля, который нацелен преимущественно на получение дохода от прироста курсовой стоимости ценных бумаг (в основном акций), у инвестора степень риска наибольшая. Следовательно, такой инвестор стремится получить наибольшую доходность в рискованные финансовые активы. При формировании умеренного (рыночного) портфеля доход у инвестора будет состоять из прироста курсовой стоимости, процентов по государственным ценным бумагам, а также дивидендных выплат. Консервативный портфель формируется преимущественно из государственных облигаций. Инвестор, который формирует такой портфель заинтересован в получении стабильного дохода за длительного времени, который компенсируется высокой надежностью.

- Во-вторых, диверсификация фондовых инструментов. Такая диверсификация может носить отраслевой или региональный характер, а также проводиться по разным эмитентами одной отрасли.

- В-третьих, необходимость обеспечения высокой ликвидности портфеля. Такая необходимость возникает в случае, когда инвестор формирует портфель ценных бумаг с целью защиты инвестиционных ресурсов от инфляции и последующего их реинвестирования в реальные инвестиционные проекты.

- В-четвертых, необходимость обеспечения участия в управлении акционерными предприятиями, Такая необходимость возникает лишь в том случае, если основной целью инвестора является формирование пакета акций, которые позволят ему управлять предприятием.

В пятых, уровень налогообложения дохода по отдельным финансовым инструментам. В отличие от акций, по которым ставки налогообложения дохода являются неизменными, по облигациям, в частности, государственным, могут устанавливаться определенные налоговые льготы. Наличие таких налоговых льгот может быть достаточным дополнительным стимулом для включения отдельных инструментов этого вида в состав портфеля, который формируется.

Сформированный с учетом этих факторов портфель ценных бумаг должен быть оцененным в совокупности по критериям доходности, риска и ликвидности с тем, чтобы быть уверенным в том, что он по своим параметрам соответствует такому типу портфеля, который определен целями его формирования.

При формировании портфеля ценных бумаг инвесторы по

должны четко сформировать свою стратегию управления.

Стратегическое управление при формировании портфеля ценных бумаг предусматривает выполнение следующих функций:

- Оценка инвестиционной привлекательности активов;

- Разработку рейтингов, прогнозирование состояния рынка в целом, а также его сегментов в отраслевом и региональном разрезах;

- Анализ рынка альтернативных вложений;

- Анализ рыночной среды, сильных и слабых сторон основных конкурентов, их доли на рынке;

- Поиск новых возможностей, анализ потребностей потенциальных

клиентов;

- Динамическое наблюдение за конъюнктурой рынка.

Можно выделить основные типы инвестиционных стратегий.

Стратегия эффективного собственника базируется на том, что инвестор получает не только доступ к определенным видам продукции и обеспечения контроля над финансовыми потоками. Его миссия заключается также и в повышении научно-технического и производственно-сбытового потенциала, финансовом оздоровлении предприятия. Основной доход инвестора является долгосрочным и образуется в результате хозяйственной деятельности предприятия. Поэтому для осуществления этой стратегии необходимы значительные ресурсы не только на приобретение контрольного пакета акций, но и на развитие эмитента. Когда предприятие станет высокорентабельным и его акции вырастут в цене, инвестор будет иметь возможность продать свой пакет и получить значительные прибыли. Именно эту стратегию выбирают венчурные фонды для финансирования инновационного бизнеса.

Стратегия спекулятивного слияния или поглощения отличается тем, что инвестор становится владельцем контрольного пакета акций, имея мсти доступ к дефицитным видов продукции (услуг), финансовых ресурсов, получения в распоряжение выгодных объектов недвижимости, а также иных имущественных и неимущественных прав. Большие предприятия через применение этой стратегии получают возможность направить значительные финансовые потоки на свои дочерние фирмы, офицер, банки и т.п..

Инвестор может получить прибыль или за счет управления денежными потоками предприятия или через реализацию пакета акций конечном инвестору. Цель применение стратегии спекулятивного слияния или поглощения относительно мелких компаний сводится к приобретению выгодных площадей в престижных районах для использования под офисы, склады, строительство новых

зданий. Как предпосылки использования стратегии можно рассматривать принадлежность инвестора к финансово-промышленной группы, банковских или торгово-посреднических структур, которые обладают необходимыми средствами для скупки контрольного пакета акций.

Указанная стратегия использовалась и используется, как правило, на первых этапах приватизации, когда на предприятии начинается борьба за перераспределение собственности.

Выбор стратегии в значительной мере определяется типом управления. Выделяют два типа управления - активное и пассивное.

Активное управление предполагает тщательный мониторинг рынка, оперативное приобретение финансовых инструментов, отвечающих целям инвестирования, а также быструю изменение структуры портфеля. Инвестор использует что стратегию, когда пытается получить доходность выше среднерыночной. Стратегия активного управления требует значительных затрат, потому что она связана с информационно-аналитической подготовкой решений, приобретением и разработкой собственного программно-технического и методического обеспечения. Именно поэтому эту стратегию выбирают только те инвесторы, которые имеют достаточный капитал и высокопрофессиональный персонал.

Пассивное управление характерно для консервативных и умеренно-агрессивных инвесторов. Главными целями при пассивном управлении является защита вложений от инфляции и получения гарантированного дохода при минимальном уровне риска и низких затратах на управление. Этот тип управления предполагает создание хорошо диверсифицированных портфелей ценных бумаг, для которых можно с высокой точностью рассчитать доходность, риск и ликвидность.

При пассивном управлении самой распространенной стратегии при инвестировании в акции является стратегия «купил - и - держи Особенность этой стратегии заключается в том, что ее эффективность зависит во многом от уровня недооценки акций и выбранного периода времени.

Другой распространенной стратегией пассивного управления выступает стратегия индексного фонда. Она базируется на том, что структура портфеля должна отражать движение выбранного фондового индекса, отражающая состояние всего фондового рынка или отдельных его сегментов. Виды ценных бумаг и их долю определяют так же, как и при расчете индекса.

Таким образом, при формировании стратегии управления портфелем ценных бумаг инвестор должен руководствоваться основными принципами портфельного инвестирования такими как безопасность, доходность вложений, их рост и ликвидность.