Пидхомный О.М. Управление инвестиционными процессами на финансовых рынках (2003)

3.6. Арбитражная теория оценки

У1976 году Стивеном Россом была предложена арбитражная теория оценки капитальных активов (АТО). Согласно этой теории доходность финансовых активов может находиться под влиянием не обязательно только одного фактора (в Мока - это доходность рыночного портфеля), а, возможно, - нескольких. Причем ожидаемая доходность любой ценной бумаги рассматривается как линейная комбинация значений факторов, в которой коэффициенты пропорциональны величине ковариации между отдельными фактором и доходностью актива, исследуют.

Основой модели Мока является предположение о равновесии на рынке капиталов. Причем о предоставлении преимуществ инвесторами делаются достаточно сильные предположения. Во-первых, предполагается, что все они оценивают свои решения в плоскости средней доходности и стандартного отклонения доходности как меры риска-Во-вторых, что все инвесторы не склонны к риску. В модели АТО предположения являются более общими:

1. Все инвесторы ведут себя рационально в том смысле, предпочитающих большей дохода перед меньшим. Таким образом,

арбитражная теория оценки не выдвигает никаких требований к форме функции полезности, кроме ее монотонности и вогнутости.

2. На рынке невозможны арбитражные операции, под которыми понимается возможность получения положительного дохода при нулевых инвестициях

Наиболее сложной проблемой для тестирования и практического использования арбитражной теории оценки является определение факторов, влияющих на цены активов. В многих эмпирических исследованиях выделяют следующие факторы:

1) прирост промышленного производства;

2) прирост ожидаемой инфляции;

3) неожиданная инфляция,

4) премия за риск как разница доходностей рискованных долговых обязательств и государственных облигаций;

5) разница доходностей долгосрочных и краткосрочных обязательств.

В большинстве случаев исследования показывают, что арбитражная теория оценки более точно, чем Мока, объясняет колебания цен и показателей доходности финансовых активов.