Пидхомный О.М. Управление инвестиционными процессами на финансовых рынках (2003)

7.3. Сущность и виды манипулирования ценами финансовых инструментов

Одним из важнейших факторов риска финансовых инвестиций является манипулирование ценам финансовых инструментов. Под манипулированием понимают искусственное воздействие на курсы ценных бумаг, который заключается в попытках продавать их по ценам выше или ниже, чем те, которые установились в результате нормального взаимодействия спроса и предложения [130, с.366-393]. Манипулятор намажеться получить прибыль или избежать убытков за счет инвесторов путем установления фиктивных цен. Некоторые с манипуляций даже в настоящее время остаются вполне законными в странах с развитым рынком ценных бумаг. Определяющей характеристикой манипулятивного деятельности является воздействие на цены, а не ее незаконности.

Манипулируют ценами для достижения одной из трех целей:

1) Повышение цены. Манипулятор продает акции по цене, которая выросла. Это наиболее распространенная цель манипулирования.

2) Стабилизация цены. Конечным результатом стабилизации обычно бывает, что ценные бумаги продаются по ценам выгоднее, чем, установившиеся бы естественным путем. Необходимость стабилизации часто возникает при размещении нового выпуска. Подобная практика разрешена при условии полного информирования инвесторов о то, что гаранты размещения используют этот метод для поддержки цены.

3) Снижение цены. Манипуляторы, за исключением тех, которые осуществляют короткие продажи, редко ставят перед собой такую цель.

Манипулирование трудно классифицировать из-за большого разнообразия форм и механизмов их реализации. Выделяют три основных типа механизмов манипулирования: продажи-"отмывания", корнеры (углы) и операции пулов.

Продажи-"отмывания" является псевдопродажамы, при которых происходит переход прав собственности. Один из простейших механизмов манипулирования заключается в симуляции двумя брокерами продажу ценных бумаг на бирже по заранее согласованной цене. Предложение купить или продать принимается, но ценные бумаги и деньги из рук в руки не переходят. Второй способ заключается в размещении спекулянтом противоположных приказов в двух брокеров. Хотя Этот метод более скрытый сравнению с первым, суть его

аналогичная: реального перехода собственности не происходит п третьему методу определенный пакет акций продают сообщнику, расходы которого впоследствии компенсируют, а ценные бумаги возвращают начальном владельцу. Четвертый метод заключается в продаже ценной па перу близкому родственнику. Часто это делалось для фиксации убытка, который учитывался при налогообложении.

Продажи-"отмывания" ведут к установлению фиктивной цены для получения прибыли или фиксации убытка, преимущественно из налоговых соображений. Уже в течение многих лет подобные манипулирования незаконные в странах с развитыми рынками ценных бумаг, фондовые биржи их давно запретили. Однако в последнее время манипуляторы достигали в некоторых случаях почти аналогичных результатов путем размещение взаимопротивоположных приказов разными лицами. Это скрывает истинную суть операции.

Корнер (угол) "- это спекулятивная операция на бирже, при которой собственность на акции настолько сконцентрирована, что "короткие" продавцы могут выкупить необходимые им ценные бумаги лишь у небольшой группы собственников. В такой ситуации цены на акции растут как естественным путем, так и в результате манипулирования. С ростом цен спекулянты начинают "коротко" продавать акции, считая, что цены поднялись слишком высоко и вскоре снизятся. Спекулянты берут взаймы акции для "Коротких" продаж. Часто ценные бумаги дает взаймы группа, которая контролирует их рынок. Впоследствии спекулянты, пытаясь закрыть свои позиции, начинают выкупать "коротко" проданные ранее акции. Поскольку эти акции есть только у группы, которая контролирует их рынок, спекулянтам приходится соглашаться на установленную им цену. В такой ситуации "короткие" продавцы "загнаны в угол".

Пулом называют временное объединение лиц с целью совместного проведения манипулирования с ценными бумагами. Создание пула, как правило, оформлялось соглашением. Сделка могла быть устной договоренности об активной торговле конкретными ценными бумагами с использованием общего счета или достаточно сложным документом, который регламентировал все права и обязанности каждого из участников. В более формальных соглашениях пул, как правило, назывался синдикатом. В соглашении определялись менеджер пула и его вознаграждение, капиталовложения каждого из участников, время и порядок распределения прибылей и убытков, специально оговаривались все опционные соглашения. Как правило, всем участникам рассылались уведомления и копии договора, они подписывали и возвращали организаторам пула.

Для достижения успеха пули требовали квалифицированных менеджеров. Ими могли стать биржевые торговцы с опытом проверни сложных операций, руководители корпораций, но чаще, брокеры и дилеры. Часто на роль менеджеров приглашали членов биржи. их знание рынка и опыт выполнения биржевых приказов ценились очень высоко. Именно через членов биржи можно было размещать приказы на покупку или продажу ценных бумаг "на усмотрение брокера", которые выполнялись в удобное время.

Менеджеры как члены пула участвовали в распределении его прибыли, а также получали вознаграждение за свою работу. Вознаграждение менеджера часто устанавливалась в сумме 10% от чистой прибыли пула, а в распределении убытков участия он не принимал. Кроме того, менеджер, который одновременно был брокером, получал регулярные комиссионные за выполнение биржевых приказов.

В 1920-х годах в США обычной практикой было приглашение в пулы менеджеров корпораций. Пул и руководители корпораций получали прибыль за счет акционеров. Пул должен тройную выгоду от заговоров с должностными лицами: (1) пул мог получать опционы на акции непосредственно в корпорации; (2) ему было гарантированное благосклонное отношение со стороны руководства корпорации, (3) менеджеры пула получали доступ к ценной информации. Пул всегда мог распространить информацию о корпорации именно в тот момент, когда его операции могли обеспечить максимальные прибыли.

Также практиковали сговора со специалистами, услуги которых часто оказывались весьма ценными для пулов. Специалист на собственном опыте изучили рынок и могли выбрать лучшее время для начала операций. Иногда менеджеры пулов просто отдавали специалистам приказы "на усмотрение брокера". Обладая наиболее достоверными знаниями о рынке, специалисты осуществляли операции именно тогда, когда они могли принести пула максимальную прибыль.

На протяжении 1920-х годов в США действовали два типа пулов. Один из них - торговый пул, который покупал ценные бумаги не по опционам, а на открытом рынке. Для приобретения акций использовали несколько методов. Первый из них заключался в провокации снижение курса с помощью "коротких" продаж или распространения негативной информации об эмитенте. Второй метод предусматривал ста

билизация курса. Отсутствие роста цен на фоне повышения курсов других ценных бумаг лишала интересные для пула акции популярности среди инвесторов. Как только владельцы этих акций сосредоточили внимание на других выпусках, пул покупал значительные пакет акций, которые его интересовали. Третьим, самым дорогим методом было cкуповування акций за растущим цене. Менеджеры торговых пулов использовали различные способы, например "расшатывание" (существенные изменения в рыночных условиях), чтобы скупать нужные акции, пока не будет накоплен пакет, достаточный для повышения цен или установление "маржи" (прироста к цене)

Опционный пул покупает большую часть или все акции по фиксированным ценам, установленным еще до начала операций. Опционы на приобретение акций покупали у самой корпорации эмитента ее крупных акционеров, директоров, иных должностных лиц, банков и биржевых спекулянтов. Купив опцион, менеджер пула мог выполнить его по установленной цене в любое время до окончания срока действия.

Реклама была незаменимым инструментом в операциях пулов. Цель рекламы заключалась в привлечении внимания инвесторов к конкретным акциям и содержании ее до тех пор, пока пул не начнет их продавать. Операции пулов тщательно планировали во времени и обычно привязывали к пресс-конференции корпорации и сообщений о доходах, дивиденды, реорганизации, новые назначения, проведения дробления акций и положительную динамику развития корпорации.

Очень эффективно использовали тактику распространения намеков и слухов, многие из которых подтверждались официальными сообщениями. Однако часто слухи невозможно было проверить.

Многие брокерских фирм распространяли слухи вокруг акций, по которым они были заинтересованы как участники или менеджеры пулов. Для привлечения сторонних инвесторов брокерами среди клиентов распространялись рыночные листки, содержащие внешне объективные данные анализа рынка конкретных акций. Для интереса инвесторов акциями также привлекали платных экспертов в области рекламы и формирования общественного мнения.

Еще одним средством пулов была имитация активности рынка путем активной торговли акциями. Пул просто покупал и продавал акын в больших объемах. Если инвесторы включались в торговлю, операция упрощалась, если же нет, то члены пула занимались куплей-продажей акций между собой.

[Митацию рыночной активности осуществляли двумя способами: "с помощью биржевых приказов, взаемозаликовувалися без биржевых приказов, взаемозаликовувались. в первом случае пул размещал в двух разных брокеров идентичные приказы. Обнаружить, что за всеми приказами стоит один пул, было очень трудно. Любое отношение участников пула в этих приказов тщательно скрывали.

Иногда покупатель ценных бумаг договаривался с продавцом хранить их некоторое время, а потом снова продать начальном владельца заранее согласованной цене. Также пул мог покупать и прозвать акции в больших объемах с помощью приказов, которые не совпадали по количеству. Такие действия пула было практически невозможно обнаружить.

После рассмотрения средств и методов, которыми пользовались пули, проанализируем последовательность действий в типовой операции пула.

Первым шагом был выбор момента для начала операции. Таким моментом мог быть время, когда ситуация на рынке способствовала росту курсов. Корпорация-эмитент подбиралась с точки зрения возможности распространения благоприятной информации о нее. Она должна была отмечаться доходностью, привлекательной отчетностью, повышенными дивидендами или инновационными достижениями.

Вторым шагом было скупки акций выбранной корпорации на открытом рынке или с помощью опционов. С накоплением значительного запаса акций пул мог начинать активные действия.

На третьем этапе активизировали рынок данных акций путем имитации рыночной активности. Пул тщательно следил за тем, чтобы в каждой операции происходила реальное изменение собственников ценных бумаг. С нарастанием рыночной активности в торговлю акциями включались сторонние инвесторы.

Затем с помощью непрерывного потока позитивной информации о корпорации-эмитента стимулировали интерес к акциям со стороны инвесторов. Повышенная активность торговли акциями и благоприятные сообщения об их эмитента привлекали биржевых спекулянтов. Цена акций стабильно и, зачастую, резко росла.

На заключительном этапе осуществляли распродажа. Пул, аккумулировав большой запас акций, пытался воспользоваться преимуществами высоких цен и начинал продажу акций на открытом рынке. Чтобы Логично завершить деятельность пула, менеджер должен был воло

дети высшей квалификации. Задача состояла в распродал акций без снижения их курсов. Поэтому акции продавали, когда рынок был устойчивым, и, наоборот, покупали, когда на рынке преобладала тенденция массовых продаж. В конечном итоге менеджер ждал момента, когда рынок был особенно стойким и активным. Тогда пул распродавал еще имеющиеся у него акции. Кроме того, он активно проводил короткие продажи этих акций. Вскоре рынок, лишенный искусственной поддержки со стороны пула, испытывал резкого снижения.

В наше время принятия специальных правил сделало в США почти невозможными операции пулов образца 1920-х годов. Эти правила были введены как самими биржами, так и Комиссией по ценным бумагам и биржам. Законом о торговле ценными бумагами 1934 запрещено манипулирования в любой форме на американских фондовых биржах1. От пулов потребовали сообщения о все их операции. Членам биржи запретили занимать в пулах должности менеджеров и предоставлять им кредиты. Кроме того, они не имеют права выполнять биржевые приказы, направленные на создание имитации активности рынка конкретной ценной бумаги. Специалистам не позволяют выполнять приказы "на усмотрение брокера". Участие должностных лиц в торговле ценными бумагами своих корпораций резко ограничена.

Новая волна манипуляций на рынке ценных бумаг США прошла в 1980-х годах. Подавляющее большинство манипуляций была связана с облигациями, выпускаемые для финансирования операций поглощения, однако встречались и примеры вовлечения в торговлю конкретными ценными бумагами сторонних инвесторов, незаконного проведение операций на основе служебной информации и участия в современных разновидностях пулов. Сочетание сильной тенденции роста рынка и недостаточного финансирование органов контроля создали для таких альянсов большие возможности проведения неэтичных, а иногда и незаконных операций. Даже крупные финансовые институты с хорошей репутацией втянулись в преступные операции за счет собственных клиентов и экономики страны в целом. Инвесторов обманывали не только на рынке акций, но и на рынках ценных бумаг обществ с ограниченной ответственностью и облигаций. Когда в конце десятилетия волна манипуляций достигла своей вершины, ссудно-сберегательная индустрия была разрушена, некоторые банки и брокерские фирмы обанкротились, несколько пенсионных фондов

остались без средств, а многие крупные корпорации были на-Только перегружены долгам, им пришлось перейти к жесточайшей экономии и даже ликвидироваться. Финансовые скандалы потрясли не только США, но и многие другие страны, включая Великобританию и Японию.