Пидхомный О.М. Управление инвестиционными процессами на финансовых рынках (2003)

7.4. Зарубежный опыт борьбы с ценовыми манипуляциями на рынке ценных бумаг

федеральное правительство США и властные структуры штатов приняли новые законы, направленные на предотвращение повторений наиболее известных случаев злоупотреблений. Примером является Закон об операциях с ценными бумагами на основе "внутренней" информации о корпорации-эмитента и о мошенническом вовлечения в операции с ценными бумагами от 1988 p., Который дополнил Закон о торговле ценными бумагами от 1934 г. Ряд других законов, подкрепленных введением современных компьютерных систем отслеживания, вполне успешно регулировала деятельность брокерских фирм. Однако, большинство финансовых махинаций 1980-х годов прошли с нарушением уже действующих на то время правил. Махинаторы имели успех не из-за отсутствия соответствующих правил и законов, а за счет ненавязчивого давления на инвесторов. Широкое обсуждение махинаций, несколько приговоров, связанных с длительными сроками лишения свободы и крупными штрафами, ослабление оптимистичных настроений на рынке и стагнация экономики вернули рынок США к спокойному состоянию 1950 - 1970-х годов.

Значительная часть статей американского Закона о торговле ценных бумаг 1934 г. касается практики манипулирования. Запрет манипуляций не установлена только для брокеров и дилеров, но и для каждого человека, который вкладывает сделки через почту или любую национальную фондовую биржу.

Непосредственно запрещены такие виды манипуляций: (1) продажи-"отмывания", (2) размещение биржевых приказов, которые взаимо-залечиваются; (3) имитация рыночной активности, (4) распространения "манипулятивной" информации за вознаграждение; (5) распространение недостоверных и вводящих в заблуждение заявлений о Ценные бумаги.

В законе также перечислены действия, которые, хотя и полностью запрещены, Находятся под жестким контролем закона. К ним относятся:

(1) привязка к определенному ориентиру или стабилизация цены; (2) в использование опционов "пут" и "колл", "спрэдов" и "стредлив", 3) короткие продажи, (4) размещение биржевых приказов "стоп". Кроме того, Комиссия по ценным бумагам и биржам в интересах инвесторов право вводить дополнительные правила относительно любого другого вы Есть манипуляций или механизмов, которые вводят в заблуждение.

Комиссия по ценным бумагам и биржам США запретила торговым агентам рекомендовать для продажи акции тех корпораций, которые имеют с фирмой андеррайтингом отношения [146, с.210].

Все дилеры по ценным бумагам США обязаны стать участниками Корпорации защиты прав инвесторов (далее Корпорация). Инвестор, который подозревает, что дилер действует нечестно по отношению к его заказов, может обратиться с заявлением о защите своих правдо Корпорации. Корпорация обязана направить соответствующий запрос в Национальную ассоциации дилеров, которая должна проверить записи компьютерной системы о движении цен указанного ценной бумаги. Ассоциация сохраняет компьютерные записи движения цен и отчеты о совершенных сделках в течение трех лет. По этим записям можно установить, кто из дилеров и когда покупал указанные ценные бумаги, по которым ценам, динамику цен и т.д. [86, с.268].

Проблеме манипулирования ценами на рынке ценных бумаг уделено значительное внимание в таком международном документе, как "Цели и принципы регулирования рынков ценных бумаг ", принятом на конференции IOSCO в ноябре 1998 г. в Найроби [116, с.214]. В статье 13.5 этого документа указано, что "обеспечение своевременного доступа к информации является ключевым аспектом регулирования торговли на вторичном рынка. Своевременный доступ к необходимой информации об осуществлении торговли на вторичном рынке позволяет инвесторам лучше отслеживать свои собственные интересы и уменьшает риск манипулятивных или иных действий в торговой практике ".

Статья 13.6 этого же документа содержит следующие указания: "Регулирование торговли на вторичном рынке должно предусматривать запрет манипуляций на рынке, использование инсайдерской информации и другие нарушения, которые могут негативно влиять на систему определения цены, на саму цену и зашкоджаты тем самым инвесторам. Предотвращать возникновение указанных выше нарушений можно прямым наблюдением, проведением проверок, отчетности, требованиями структуры финансовых инструментов, позиционный

мы ограничениями, правилами проведения расчета цены или временной остановкой осуществление торговли на рынке, дополненным правоприменением в соответствии с нормами действующего законодательства и торговыми правилами. Регулятор должен внедрили механизм постоянного мониторинга торговли. Этот механизм должен инициировать проведение расследования сразу после определения необычных действий или потенциальных нарушений условий торговли. Особое внимание следует уделять вопросу достаточности норм регулирования для предсказания манипуляций при осуществлении операций на нескольких рынках одновременно. Например, осуществляется манипулирование цены акций с целью получения прибыли за счет торговли опционами, варрантами и другими производными пенными бумагами. Также растет потенциал совершения нарушений в различных юрисдикциях, поскольку регулятивная организация в одной стране иметь сложности с проведением мониторинга рынка в другой стране, а также проведением расследования, правоприменение и т.д.. Поэтому между регулятивными учреждениями, функционируют на рынке ценных бумаг разных стран должны быть установлены соответствующие механизмы обмена информацией о функционировании рынков "[116, с.214].

При предотвращении манипулирования ценами важным элементом регулирования непосредственно биржевой торговли является установление лимитов на объем спекулятивных операций или на величину открытой позиции, которую может иметь отдельный участник. Но если несколько лиц (фирм) действуют в сговоре, то лимит распространяется на всех участников такого сговора (разрешенные лимиты контрактов не суммируются) [50, с.84].

Согласно отечественной и мировой практики предел изменения курса может колебаться от 10 до 20% в сторону роста или снижения. Исключением являются лишь действия эмитента с ценными бумагами [21, С-187]. При колебаниях цен сверх установленных биржевыми правилами пределы торговля на американских биржах прекращается до следующего рабочего дня, а на многих английских - на несколько минут, после чего заключение сделок возобновляется со специальной биржевой сессии, цены которой публикуют [50, с. 168-169]. Время от времени биржа запрещает использование распоряжений о покупке или продаже акций, когда цена достигает определенного уровня. Такое Решение принимается только тогда, когда цены определенного вида акций очень резко колеблются и существует угроза, что выполнение предписаний приведет выброс акций данного вида на рынок [146, с.95].

В США и некоторых других странах правилами допуска акций корпорации к котировке предусмотрено право биржи прекратить котировку акций определенной корпорации или вообще исключить их из числа таких, которые котируются, если возникнут достаточно веские обстоятельства, представленные в совет директоров. Это касается фирм отвечают всем количественным требованиям, но имеют неудовлетворительное финансовое состояние, поскольку банкротство корпорации угрожает репутации биржи, где котировались ее акции [21, с. 198].

В Сингапуре в 1986 г. был принят закон, согласно которому контроль за биржами был возложен на министерство финансов, включая утверждение создание биржи и прекращение торговли на ней Все пользователи фьючерсных бирж от торговца до консультанта должны получить от министерства финансов соответствующую лицензию (в противном случае их ждет наказание в виде лишения свободы сроком до трех лет и штрафа до ЗО тыс. сингапурских дол.). В Сингапуре за мошеннические действия на бирже торговцы могут быть наказаны лишением свободы на срок до семи лет и штрафом до 100 тыс. сингапурских долл.. Кроме того, торговцы, умышленные действия которых ведут к убыткам клиентов, обязаны возместить эти убытки [50, с.89].

Дезинформация на финансовых рынках используется не только при манипулировании ценам, но и при других корыстных преступлениях. Поэтому законодательство разных стран предусматривает ответственность непосредственно за этот вид правонарушения.

В Великобритании Закон о финансовых услугах предусматривает уголовную ответственность за деятельность без лицензии, распространение ложной или недостоверной информации, сокрытие существенной информации. Максимальное наказание предусматривает тюремное заключение сроком на 7 лет или штраф в неограниченном размере (или то и другое одновременно) [116, с.79].

Биржа может изъять ценную бумагу с официальной котировки в случае невыполнения эмитентом своих обязательств по информированию владельцев ценных бумаг и биржи о своей деятельности [86, с.240].

При мошенничестве со стороны менеджеров финансовая отчетность фальсифицируется с целью завышение доходов фирмы. Эти завышенные доходы используют для повышения биржевой стоимости акций данной корпорации и, соответственно, увеличение доходов за этими акциями. При подобных преступлениях часто используют нереальные обещания и умышленно искажения фактов с целью привлечения дополнительных средств. Оба способы тесно связаны между собой, поскольку инвестиции часто осуществляют на основе веры в искаженные факты, а отличаются только средствами ввода людей в заблуждение. При мошенничестве со стороны менеджеров подобное искажение фактов встречается, как правило, в финансовой отчетности, а при мошенничествах с инвестициями заблуждение касается устных или письменных обещаний высоких дивидендов [ 1, с. 119-120].

Для махинаций с инвестициями симптоматическая наличие большого количества признаков, а именно:

-Инвестиции, которые не составляют обычного делового интереса,

- Давление на инвесторов для того, чтобы они как можно раньше вложили свои средства;

- Использование махинаций для уклонения от уплаты или уменьшение налогов;

- Сфера предпринимательства, новая для данного города или местности (причем не сообщается, откуда появились новые действующие лица и чем они занимались раньше)

- Действия, которые уже сопровождались банкротствами или скандалами;

- Представление цифр и (или) финансовых документов, не прошедших гласную проверку;

-Проекты, основанные на получении неофициальных вознаграждений, сложных схемах маркетинга, на поиске особых подходов к богатым людям и на устных соглашениях, о которые нельзя говорить якобы из-за особенностей местных и иностранных законов;

- Неподтвержденные аудитом финансовые отчеты или рекламные заявления, их пропагандируют;

- Инвестиции, которые подразумевают продолжение инфляции или предустановка процентов на вложенный капитал, которые в данный момент не могут быть реалистичными;

- Обещания успешности инвестиций, основанные на чьих-то Уникальных способностях или возможностях добиваться финансового успеха (предвидение будущих цен на товары или наличие чрезвычайно эффективной сети дистрибьюторов)

- Выставление на первый план особую привлекательность именно этих инвестиций, базируется только на эмоциях;

- Необходимость крупных займов для достижения успеха;

- Поиск инвесторов для выплаты существующих долгов;

- Слишком роскошный образ жизни руководителей, несмотря на то, что их бизнес начался сравнительно недавно;

- Давление относительно вложения всех средств в какое-то одно предприятие-

- Невозможность выйти из дела или забрать назад свои вложения;

- Заявления, направленные на то, чтобы вызвать у потенциальных инвесторов сочувствие руководителей данной корпорации и (или) привлечь дополнительные средства для преодоления якобы временных проблем [и с.123-124].

Значительные возможности для злоупотреблений имеют лица, которые связаны с эмитентом (Инсайдеры). Закон США о торговле ценных бумаг 1934 г. ограничивает право инсайдеров спекулировать акциями своих корпораций. Прибыль, полученная ими течение шести месяцев от покупки или продажи акций, может быть конфискован на пользу корпорации. Конфискация осуществляется по иску самой корпорации-эмитента или акционера от лица корпорации. Однако положения закона не может предотвратить спекуляции, прибыль от которых реализуется через шесть и более месяцев после покупки или продажи акций [1ЗО, с.394].

В США инсайдер обязан докладывать Комиссии по ценным бумагам и биржам о каждом соглашение, заключенное им с акциями его корпорации. Перечень таких сделок ежемесячно публикуется. Инсайдеру не разрешается продавать акции своей корпорации без покрытия. Если инсайдеру удастся получить прибыль от покупки или продажи акций его корпорации в течение шести месяцев, он возвращается корпорации независимо от того, будет доказано, что при операции использовалась внутренняя информация. А если окажется, что инсайдер замаскировал свою сделку, заключив ее от имени жены, родственника или союзника, то это квалифицируется как заключение соглашения от собственного имени инсайдера [146, с.208-209].

В 1994 г. в Германии был принят Закон о торговле ценными бумагами, запрещает операции с ценными бумагами с использованием информации, неизвестной широкой общественности. Вследствие принятия Закона создан федеральный орган - Комиссия по ценным бумагам (BAWe), насчитывавшая в середине 1999 Р-более 150 работников, основной задачей которых является борьба с использованием инсайдерской информации на рынке ценных бумаг. Нарушители могут быть заключены на срок от 1 до 3 лет [116, с.89-90].

Особую роль в поддержании стабильности организованных финансовых рынков играет такая категория участников, как специалисты (маклеры, маркет-мейкеры). Специалисты являющиеся членами биржи, которые занимаются покупкой или продажей одного или нескольких эмиссий акций в операционном зале. их работа занимает центральное место в деле поддержание свободного устойчивого рынка эмиссий, по которым они являются специалистами. Специалисты на большинстве бирж - это, главным образом, работники фирм, которые занимаются преимущественно или исключительно этой деятельностью. Все специалисты должны быть зарегистрированные на бирже. Это позволяет биржи осуществлять их проверку [130, с.206-216].

Специалисты могут выступать в сделках как брокеры и дилеры. Как брокеры они выполняют приказы других брокеров за комиссионное вознаграждение. Как дилеры они действуют по собственный счет. В этой роли они покупают акции для продажи и продают их, поддерживая рынки путем приобретения акций по более высокой цене, чем кто-то другой готов в это время за них заплатить, и продажи акций по более низкой цене, чем кто еще готов в это время их предложить. Непосредственно с инвесторами специалисты сделки не заключают.

Специалисты должны создавать устойчивый рынок эмиссий акций, за которые они отвечают, выставляя заявки с указанием цены, по которой они купят акции в продавца, цены, по которой они продадут акции покупателю. Они действуют как брокеры или дилеры. Специалисты не могут выступать в двух ролях одновременно в одной и той же сделке.

Значение специалистов на рынке характеризуют как минимум два показатели. Во-первых, это уровень участия, который определяется делением суммы акций купленных и проданных специалистами, которые действуют как принципала, на двойной совокупный объем торговли на бирже. Второй аналитический показатель измеряет степень участия специалистов в покупках или в продажах в совокупном объеме.

Основным инструментом специалиста есть реестр приказов. Если брокер из фирмы-члена бирже обращается к специалисту по приказу, который нельзя немедленно выполнить за текущей рыночной цене, то приказ можно передать специалисту, который берет на себя роль агента.

Специалисты могут не раскрывать содержание своих реестров приказов никому, за исключением должностных лиц биржи, уполномоченного клиентов операционного зала или специалиста, который работает для этой специалиста. Однако Комиссия по ценным бумагам и бирж может

требовать раскрытия информации в общественных интересах. Реестр приказов содержит полезную для некоторых спекулянтов информацию. Не считается раскрытием содержания реестр приказов информация о количестве акций из лучшего запроса и предложения. Однако специалисты могут этого не делать. Они могут выполнять только рыночные и лимитные приказы.

Специалист может выставлять котировки акций за свой счет, а не из реестра приказов с целью поддержания меньшей разницы в ценах покупки и продажи и сохранение плавной последовательности изменения цен. Специалист может и должен давать котировки акций, если нет запросов или предложений относительно записей в реестре приказов. Когда есть запросы и предложения по записям в реестре специалиста, он может давать котировки акций, но не может конкурировать со своими записями в реестре приказов. Специалисты могут давать запросы и предложения за свой счет в пределах запросов и предложений, внесенных в реестр, с целью улучшения ситуации на рынка. Однако они не могут покупать по цене или ниже цены любого приказа на покупку, записанного в их реестрах,, пока не выполнят приказы своих клиентов по этим ценам. Также специалисты не могут продавать по цене или выше цены приказа о продаже записанного в их реестрах тех пор, пока они не выполнят приказы своих клиентов по этим ценам.

Если специалист имеет приказ на покупку и приказ на продажу тех же ценных бумаг по одинаковой цене, он должен публично предложить такие ценные бумаги по цене с минимальным отклонением в сторону повышения по сравнению с запросом.

Необходимость поддерживать стабильность и порядок на рынке ценных бумаг может заставить специалиста проводить дорогостоящие и рискованные операции. Новая информация о дела определенной корпорации может стать причиной резкого выброса на рынок приказов о покупке или продаже акций. Иногда из-за этого на несколько часов откладывают открытия биржи или торговлю прекращают на довольно длительное время. В таких ситуациях биржевой специалист должен посоветоваться с руководством биржи. Они должны определить разумное рыночное котировки акции. При восстановлении торговли именно по этой цене специалист обязан продавать и покупать эти акции [146, с. 100-104].

На сегодня специалисты обязаны предоставлять бирже около восьми раз в год отчет о деталях сделок, заключенных в течение одной недели. Недели выбирают случайным образом и не сообщают о них заранее. Эти отчеты дают возможность биржи выяснить соблюдение надлежащего порядка на рынке конкретных акций, плавность изменения цены, диапазон котировок. На основе собранных данных делается вывод о качестве выполнения специалистом своих обязанностей.

Специалисты также еженедельно сообщают бирже о каждом акт покупки или продажи за свой счет с указанием времени заключения соглашения, "знака" (т.е., росла цена или снижалась) и количества акций. Они ведут также учет своей "стабилизирующей деятельности ": регистрируют приобретение акций, когда цена снижается, а также продажа тех акций, цена которых растет.

Кроме того, на бирже постоянно действует программа контроля за ценами на основе данных, полученных от компьютеров, которые управляют биржевым тикером. Когда изменение цены определенного акции превышает допустимые пределы, компьютер привлекает внимание к этому факту.

Синтезированное видение всей совокупности рисков торговли ценными бумагами и путей управления ими зафиксировано в международном документе "Цели и принципы регулирования рынков ценных бумаг ", принятом на конференции IOSCO в ноябре 1998 г.: "Должны быть установлены процедуры, ориентированные на идентификацию и мониторинг риска в текущей деятельности. Регуляторы рынков ценных бумаг должны быть не только в уменьшении риска как такового, но и в его равномерном распределении между всеми участниками рынка. Очень важно, чтобы стабильность, финансовое здоровье и деятельность участников в системах клиринга и расчета контролировались с целью минимизации риска краха индивидуальных участников и общего риска системы. Должна быть доступна информация о возможность клиринговых участников быстро отвечать на запросы и прозрачность процедур в случае дефолта. Требования по марже могут использоваться в сочетании с другими механизмами минимизации риска, который распространяется на участников рынка, клиринговые дома и биржи. Другие средства контроля риска могут включать: "Предохранители" (формы контроля, которые предупреждают неожиданные и чрезмерные сдвиги цен акций корпораций), позиционные лимиты, ценовые лимиты, временные остановки торговли, требования по достаточности капитала, системы управления риском, нормы функционирования, ограничения Относительно кредитования, страховые покрытия, системы возмещения и гарантийные фонды "[116, с.217].