Удалых О.О. (ру) Управление инвестиционной деятельностью промышленного предприятия (2006)

4.3. Оценка и анализ эффективности инвестиционного проекта

Сущность и принципы оценки эффективности инвестиционного проекта

В системе управления реальными инвестициями оценка эффективности инвестиционных проектов представляет собой один из наиболее ответственных этапов. От того, насколько объективно и всесторонне проведена эта оценка, зависят сроки возврата вложенного капитала, варианты альтернативного его использования, дополнительно генерируемый поток прибыли предприятия в будущем.

Оценка эффективности реальных инвестиционных проектов базируется на ряде принципов. Эти принципы могут быть четко разделены на две группы:

1) методологические принципы - это наиболее общие принципы оценки, которые практически не зависят от специфики конкретного инвестиционного проекта

2) методические принципы - это принципы, непосредственно связанные с проектом и его спецификой.

До основных методологических принципов оценки эффективности инвестиционных проектов относятся

- Принцип результативности - означает, что эффект осуществления проекта обычно положительный, то получаемые результаты превышают затраты на осуществление проекта (в случае наличия нескольких проектов осуществляется тот, у которого эффект максимальный)

- Принцип объективности - значит, что при оценке проекта необходимо обеспечить правильное отражение структуры и характеристик объекта, учитывать степень достоверности используемых показателей;

- Принцип системности - отражает необходимость учитывать, что проект элементом сложной социально-экономической системы, поэтому при его реализации могут возникнуть не только внутренние, но и внешние эффекты

- Принцип комплексности - отражает необходимость рассмотрения процесса реализации проекта и оценки его эффективности как сложного процесса с различными стадиями его осуществления, а также необходимость проведения многопланового оценки проекта;

- Принцип ограниченности ресурсов - выражает потребность выходить из ограниченности всех видов ресурсов (природных, трудовых, финансовых) и необходимость учета платы за их расход и использование;

- Принцип альтернативной стоимости - выражает, что величина расходов, по которой оценивается каждый задействованный в проекте ресурс, должна включать в себя и упущенную выгоду, связанную с возможным его альтернативным использованием;

- Принцип неограниченности потребностей - отражает возможность более эффективно использовать имеющиеся ограниченные ресурсы, потому что общая потребность в ресурсах неограниченно.

Методические принципы важны для оценки инвестиционных проектов. К основным принципов этой группе относятся:

- Принцип специфичности проекта - определяет содержание конкретных показателей эффективности, их структуру и

способы синтеза, а также учитывает особенности организационно-экономического механизма, его влияние на оценку эффективности проекта;

- Принцип различия интересов - следует из наличия нескольких участников инвестиционного процесса, отражает необходимость оценки эффективности проекта с позиций каждого его участника;

- Принцип динамичности - означает, что структура и характеристики объектов проекта не остаются постоянными, а изменяются во времени, отсюда необходимость исследования динамики показателей проекта в течение всего жизненного цикла

- Принцип неравноценности разновременных затрат и результатов - значит, стоимость денег во времени величина непостоянна и при суммировании затрат и результатов по какой-либо период соответствующие величины денежного потока должны быть приведены к сопоставимому виду - к единому моменту времени (чаще момент приведения принимается начало расчетного периода, и тогда процедура приведения называется дисконтирования)

- Принцип согласованности - значит, что при оценке эффективности проекта используемые показатели и информация должны быть согласованы с рядом условий (Время, целью, структурой)

- Принцип неполноты информации - следует из того, что реализации проекта происходит в условиях риска и неопределенности и означает необходимость учета данного фактора при оценке эффективности проекта.

В процессе оценки эффективности инвестиционного проекта можно выделить два этапа:

1) оценка эффективности проекта в целом;

2) оценка эффективности проекта для каждого участника.

Для первого (предварительного) этапа характерна оценка

эффективности инвестиционного проекта в целом. Цель оценки - убедить потенциальных инвесторов стать реальными

путем предоставления аргументированного информации о том, что в целом проект эффективен и может претендовать на реализацию. На первом этапе оцениваются:

- Общественная значимость и эффективность проекта;

- Коммерческая эффективность проекта;

- Наличие государственной поддержки реализации проекта и влияние данной поддержки коммерческую эффективность проекта.

Таким образом, оценка эффективности проекта в целом производится с общественной и коммерческой позиций, при этом оба вида эффектов рассматриваются с точки зрения единственного участника, реализующего проект за счет собственных средств.

Оценки общественной и коммерческой эффективности проекта имеют между собой определенную сходство, проявляющееся в том, что схема оценки в обоих случаях предусматривает сопоставления выгод и затрат проекта с использованием тех же критериев. Однако показатели общественной эффективности отражающих соотношение затрат и выгод в целом для общества, а показатели коммерческой эффективности - для предприятия, реализующей проект.

Оценка общественной эффективности проекта проводится только для общественно значимых проектов. Общественно значимые проекты - это проекты, реализация которых существенно касается экономики страны и влияет на широкие слои населения (проекты разработки нефтяных и газовых месторождений, строительство нефтепроводов, больших металлургических комбинатов, железнодорожных и автомобильных путей сообщения и другие крупномасштабные проекты). Для небольших проектов общественная эффективность оценивается только в случае привлечения государственных ресурсов для их осуществления. Оценить общественную эффективность проекта означает проверить разумность с точки зрения общества выделения ресурсов на осуществление именно этого проекта при наличии альтернатив.

Показатели коммерческой эффективности проекта отражают его эффективность с точки зрения предприятия, полностью реализующий проект за счет собственных средств.

Если на первом этапе оценки проекта в целом признан эффективным, то осуществляется переход ко второму этапу оценки - проверки фактической эффективности проекта для каждого его участника.

На втором (основном) этапе оценки эффективности проекта оцениваются.

1. Экономическая эффективность проекта - оценка прибыльности проекта для каждого по его участников (предприятия, реализующего проект, акционеров этого предприятия, банка, который кредитует проект, лизинговой компании и других участников).

2. Отраслевая эффективность проекта - оценка эффективности проекта с точки зрения отраслей экономики, объединений предприятий и других отраслевых субъектов (оценивается в случае, если реализация проекта затрагивает интересы отраслевых структур).

3. Региональная эффективность проекта - оценка эффективности проекта с позиции влияния на экономику региона (оценивается в случае, если реализация проекта затрагивает интересы региона).

4. Бюджетная эффективность проекта - оценка финансовых последствий реализации проекта для государственного и местного бюджетов (оценивается в случае, если проект общественно значимый и требует финансовой поддержки со стороны государственного или местного бюджетов).

Наиболее весомая с точки зрения инвестора и предприятия-реципиента инвестиций является оценка экономической эффективности инвестиционного проекта.

Методы оценки экономической эффективности инвестиционного проекта

Оценка экономической эффективности инвестиционных проектов базируется на операции наращивание и операции дисконтирования.

Для принятия решения о выборе наиболее эффективного варианта размещения средств необходимо оценить будущую стоимость инвестированных средств. Процесс нахождения будущей

стоимости инвестированных средств до конца определенного периода времени называется операцией наращивания.

Будущая стоимость инвестированных средств зависят от следующих факторов:

- Суммы вложения;

- Периода осуществления инвестиций;

- Ставки процента;

- Простой или сложный процент предлагается использовать.

Использование простого процента предполагает наращивание капитала только из суммы первоначальных инвестиций в течение всего срока вложения. Для оценки будущего стоимости инвестированных средств (FV) здесь используется формула

ydaluh012.PNG

где PV-сумма средств, инвестированных в начальный период, грн; и - ставка процента, коэф.; п - срок добавления средств, лет.

При использовании сложного процента полученный доход периодически добавляется к сумме первоначального вложения, то есть процент исчисляется также с накопленной суммы процентных платежей. При этом для оценки будущей стоимости средств используется формула

ydaluh013.PNG

В случае, если предусматривается выплата процентов несколько раз в год (ежедневно, ежемесячно, поквартально, раз в полугодие), будущую стоимость инвестированных средств можно определить по формуле

ydaluh014.PNG

где m - количество начислений за год, ед.

Эффективным вариантом вложения средств является тот, по которому величина будущей стоимости средств максимальна.

Процесс конвертирования планируемых к получению или выплате в будущих периодах средств в их текущую стоимость называется операцией дисконтирования.

Показатель текущей стоимости рассчитывается по формуле

ydaluh015.PNG

где FV-будущая стоимость средств;

и - дисконтная ставка, коэф.;

п - период расчета, лет.

PVIFin - фактор (множитель) текущей стоимости, стандартные значения которого представлены в таблице значений фактора текущей стоимости.

По приведенной формуле можно сравнить ценность средств сегодня и ожидаемого в получения денежного потока в будущем.

Если начисление процентов планируется более одного раза в год, то расчет проводят по формуле

ydaluh016.PNG

где m - количество начислений за год, ед.

Эффективным для предприятия является вложение меньшей суммы денег.

В экономической оценке инвестиционного проекта используется ряд методов, в которым относят:

- Метод расчета чистого приведенного эффекта;

- Метод определения срока окупаемости инвестиций;

- Метод определения внутренней нормы доходности (рентабельности) инвестиционного проекта

- Метод расчета индекса рентабельности инвестиций;

- Метод расчета коэффициента эффективности инвестиций.

Метод расчета чистого приведенного эффекта.

Метод расчета чистого приведенного эффекта является одним из основных методов оценки инвестиционных проектов. Суть метода сводится к расчету чистой текущей стоимости - NPV (net present value) - или текущей стоимости денежных притоков за исключением текущей стоимости денежных оттоков.

Этот метод предполагает дисконтирования денежных потоков, потому что эти потоки распределены во времени. Дисконтирование - это процесс преобразования планируемых к получения (выплате) в будущих периодах средств в их текущую стоимость. При этом процентная ставка, используемая в расчете, называется дисконтной ставке.

Выбор уровня процентной ставки, по которой проводится дисконтирования, является важным моментом в оценке инвестиций. Ее иногда называют ставкой сравнения. Эта ставка должна отражать ожидаемый усредненный уровень ссудного процента на финансовом рынке, а также учитывать риск в инвестиционном процессе. Этот риск независимо от его конкретных форм представляется в виде возможного уменьшения реальной отдачи от вложенного капитала по сравнению с ожидаемой. Поскольку это уменьшение проявляется во времени, то для учета возможных потерь предлагается вводить поправку к уровню процентной ставки.

Расчет чистого приведенного эффекта производится по формуле

ydaluh017.PNG

где Pk - годовые денежные поступления в течение n лет;

ИС - стартовые инвестиции;

i - ставка сравнения.

С использованием данной формулы можно рассчитать чистый приведенный эффект инвестиционного проекта при совершении разовой инвестиции. Если проект предполагает последовательное инвестирование финансовых ресурсов в течение нескольких лет, то для расчета используется формула

ydaluh018.PNG

I - годовые инвестиции в течение т лет.

Критерии оценки показателя NРV следующие:

NPV> 0 - проект следует принять;

NPV СС - проект следует принять;

IRR СС и RI> 1; если NPV = 0, то при этом IRR> СС и RI = 1.

Решение вопроса о том, какому показателю отдать предпочтение при оценке экономической эффективности проектов зависит от специфики проектов. В научных трудах, посвященных методам экономической оценки инвестиций, предпочтение отдается показателю NPV. Это связано с тем, что данный показатель имеет несколько преимуществ. Во-первых, он характеризует прогнозируемую величину прироста капитала предприятия в случае реализации инвестиционного проекта, который оценивается. Во-вторых, проектируя использование нескольких инвестиционных проектов, можно подытожить показатели NPV каждого из них и получить общую величину прироста капитала.

При этом использование показателя IRR ограничено, потому что он имеет некоторые недостатки. Во-первых, IRR является относительным показателям и по его величине невозможно сделать заключение о размере увеличения капитала предприятия. Во-вторых, IRR показывает максимальный относительный уровень затрат на проект и возможна ситуация, когда значение показателя одинаково для нескольких проектов, в этом случае необходимо использовать другие критерии. В-третьих, показатель IRR непригоден для анализа проектов, в которых денежный поток чередуется притоком и оттоком капитала.

При наличии выбора нескольких привлекательных инвестиционных проектов и при существующем ограничении финансовых ресурсов для инвестирования возникает задача оптимального размещения инвестиций.

Оптимальное размещение инвестиций - это задача распределения ограниченных инвестиционных ресурсов предприятия в пределах лимита финансовых средств для инвестирования между несколькими инвестиционными проектами с целью максимизации суммарного инвестиционного эффекта.

Существует два вида оптимизации инвестиций:

- Пространственная оптимизация;

- Временная оптимизация.

Пространственная оптимизация представляет собой решение задачи, направленной на получение максимального суммарного прироста капитала, при реализации нескольких независимых инвестиционных проектов, стоимость которых превышает имеющиеся у инвестора финансовые ресурсы.

В зависимости от того, существует возможность разделения проектов, используются различные методы решения этой задачи.

Если проекты подвергаются делению, то предполагается реализация ряда из них в полном объеме, а некоторые - только в части их стоимости. При этом общая сумма, направленная на реализацию проектов, не должна превышать лимит средств, предназначенных для инвестирования.

Решение задачи пространственной оптимизации в этом случае происходит по ряду этапов (рис. 4.2).

Если инвестиционные проекты не подвергаются делению и могут быть приняты в реализации только в полном объеме, для нахождения оптимальной комбинации проектов просматривают различные варианты сочетаний проектов. Вариант, при реализации которого достигается максимальный суммарный чистый приведенный эффект, считается оптимальным.

Последовательность решения данной задачи представлена на рис. 4.3.

ydaluh026.PNG

Рис. 4.2. Этапы решения задачи пространственной оптимизации инвестиций в случае, если проекты подвергаются делению

Временная оптимизация представляет собой решение задачи, в котором рассматривается несколько привлекательных инвестиционных проектов, в результате ограниченности финансовых ресурсов не могут быть реализованы в планируемом году одновременно, но в следующем году нереализованные проекты или их части могут быть реализованы.

Решение задачи сводится к распределению проектов по двум годах по этапам представленными на рис. 4.4.

Индекс возможных потерь характеризует относительную потерю чистого приведенного эффекта в случае, если проект будет отсрочен до исполнения на год.

Индекс определяется по формуле

ydaluh027.PNG

Рис. 4.3. Этапы решения задачи пространственной оптимизации инвестиций в случае, если проекты не подвергаются делению

ydaluh028.PNG

Рис, 4.4. Этапы решения задачи временной оптимизации

инвестиций

ydaluh029.PNG

где NPV1 - чистый приведенный эффект проекта в конце первого года;

NPVо - дисконтная величина NPV1 по ставке и:

ydaluh030.PNG

С использованием приведенных методов определяются наиболее эффективные варианты распределения инвестиционных ресурсов.

Сложные варианты оптимального размещения инвестиций можно решить, за методами линейного программирования.