Удалых О.О. (ру) Управление инвестиционной деятельностью промышленного предприятия (2006)

5.2. Оценка эффективности финансовых инвестиций предприятия

Оценка эффективности финансовых инвестиций предприятия осуществляется на основании сопоставления объема инвестиционных расходов и сумм обратной денежного потока по них.

В состав обратной денежного потока входят суммы периодически выплачиваемых процентов или дивидендов по ценным бумагам и стоимости реализации данных ценных бумаг по сроку окончания их использования.

За финансовыми инвестициями инвестор сам выбирает ожидаемую норму прибыли с учетом уровня риска вложений в различные ценные бумаги. Так, консервативный инвестор предпочтет выбора ценных бумаг с невысоким уровнем риска (Соответственно и с невысокой нормой инвестиционной прибыли), а агрессивный инвестор - Выбор ценных бумаг с высокой нормой инвестиционной прибыли (несмотря на высокий уровень риска по ним).

Показатель нормы ожидаемого инвестиционного дохода формирует и сумму инвестиционных расходов в ценные бумаги, должна обеспечить инвестору ожидаемую сумму прибыли. Эта расчетная сумма представляет собой реальную стоимость ценной бумаги. Если фактическая сумма инвестиционных затрат будет превышать реальную стоимость ценной бумаги, то эффективность финансового инвестирования снизится, т.е. инвестор не получит ожидаемую сумму инвестиционной прибыли. И наоборот, если фактическая сумма инвестиционных затрат будет ниже реальной стоимости ценной бумаги, то эффективность финансового инвестирования вырастет, то инвестор получит инвестиционный доход в сумме большей, чем ожидает.

Норма ожидаемого инвестиционного дохода, или требуемая ставка дохода, определяется инвестором исходя из сложившихся условий рынка. Существует несколько способов определения требуемой ставки дохода. По первому способу ставка дохода принимается равной годовой ставке процента по банковским депозитам (Rj):

ydaluh031.PNG

Банковский депозит обычно является более надежным вариантом вложения средств, чем вложения в корпоративные ценные па-

пери, поэтому инвестор, как правило, требует высокой доходности по облигациям.

Второй способ предполагает, что значение требуемой ставки дохода определяется как сумма ставки по банковскому депозиту и премии за риск:

ydaluh032.PNG

где RP - премия за риск, коэф.

Третий способ определения требуемой ставки доходности допускает сравнение данной ставки со ставкой по безрисковым вложениям (например, в государственные краткосрочные ценные бумаги), тогда

ydaluh033.PNG

В настоящее время ставка дохода по казначейским векселям США составляет 8% годовых.

Таким образом, оценка эффективности финансовых инвестиций - это оценка реальной стоимости ценных бумаг, что обеспечивает получение ожидаемой нормы инвестиционного прибыли.

Оценка эффективности финансовых инвестиций имеет свои особенности в отношении долговых и долевых ценных бумаг.

Оценка эффективности операций с акциями

Акция имеет номинальную, балансовую, ликвидационную и рыночную цену.

Номинальная цена акции напечатана на бланке акции или установлена при выпуске акции. Номинальная цена показывает, какая доля уставного капитала приходится на одну акцию на момент создания акционерного общества. Балансовая цена акции - это стоимость чистых активов акционерного общества, приходящегося на одну акцию по балансу. Ликвидационная стоимость акции - это

ценность реализованного имущества акционерного общества в фактических ценах приходится на одну акцию. Рыночная (курсовая) цена акции - это цена, по которой акция продается или покупается на

рынка.

Курс акции - это отношение рыночной цены к номинальной, выраженное в процентах.

Рассчитать рыночную цену акции значительно сложнее, чем облигации, потому что акции - это ценные бумаги с плавающим (переменным) доходом, в отличие от облигаций, где доход или фиксированный, либо изменяется по определенной закономерностью.

Для расчета курса акции используются различные модели. Наиболее распространенной из них является модель М.Гордона, что предполагает три варианта расчета текущей рыночной цены акции.

1. Если темп прироста дивидендов равна нулю (g = 0), то текущая рыночная цена акции (Р0) определяется по формуле

ydaluh034.PNG

где D0 - текущий дивиденд, грн;

г - ставка дохода, необходимая инвесторам, коэф.

2. Если темп прироста постоянный (g = const), то текущая рыночная цена акции (Р0) определяется по формуле

ydaluh035.PNG

где D1 - величина дивиденда на ближайший прогнозируемый период, грн.

3. Если темп прироста дивидендов меняются (g = / const), то текущая рыночная цена акции (Р0) определяется по формуле:

ydaluh036.PNG

где dи - величина дивиденда на ближайший прогнозируемый период, грн;

и - период начисления дивидендов.

Согласно формуле (5.6), текущая рыночная цена акции представляет собой сумму прогнозируемых дивидендов, приведенных в данный момент времени.

Анализ эффективности вложений в акции предполагает использование следующих показателей:

- Ставка дивиденда;

- Текущая доходность акции для инвестора;

- Текущая рыночная доходность;

- Конечная доходность;

- Совокупная доходность.

Ставка дивиденда (dc) определяется по формуле

ydaluh037.PNG

где D - величина выплачиваемых годовых дивидендов, грн;

N - номинальная цена акции, грн.

Текущая доходность акции для инвестора - рендит (dr) - определяется по формуле

ydaluh038.PNG

где Рпр - цена приобретения акции, грн.

Текущая рыночная доходность (dr) определяется отношением величины выплачиваемых дивидендов к текущей рыночной цены акции:

ydaluh039.PNG

где Р0 - текущая рыночная цена акции, грн.

Конечная доходность (dK) определяется по формуле

ydaluh040.PNG

где D _ величина дивидендов, выплаченная в среднем за год,

р - прирост или убыток инвестора, равняется разнице между ценой продажи и цене приобретения акций, грн;

n - количество лет, в течение которых инвестор владел акцией.

Обобщающим показателем эффективности вложений инвестора в покупку акций является совокупная доходность (dc). Этот показатель рассчитывается по формуле:

ydaluh041.PNG

где Д-величина дивидендов в i-том году.

Конечная и совокупная доходности могут быть рассчитаны только в случае, если инвестор продал акцию или намерен это сделать по известной ему цене.

Доходность (в годовом исчислении) спекулятивной операции с акциями, т.е. операции «покупка ради продажи», когда инвестор не получает текущего дохода в виде дивидендов, а его доход составляет прирост курсовой стоимости акции, можно определить по формуле

ydaluh042.PNG

где PQ - цена покупки акции, грн или%;

Р - цена акции, грн или%;

t - количество дней со дня покупки до дня продажи.

Оценка реальной стоимости ценной бумаги в сопоставлении с ценой его текущего рыночной котировки является основным критерием оценки эффективности финансовых инвестиций.

Вместе с тем существуют дополнительные критерии, которые следует учесть при оценке эффективности вложений в ценные бумаги, к которым относятся:

- Условия эмиссии ценных бумаг

- Отраслевая и региональная принадлежность эмитента;

- Уровень активности обращения ценной бумаги на фондовом рынке и др..

Только комплексный учет всех критериев эффективности позволит определить эффективность финансовых инвестиций предприятия.

Оценка эффективности операций с облигациями

Облигация имеет номинальную, выкупную и рыночную цену.

Номинальная цена напечатана на бланке облигации и обозначает сумму, которая берется в долг и подлежит возврату по истечении срока облигационного займа.

Выкупная цена - это цена, по которой эмитент выкупает облигацию у инвестора после окончания срока займа. Она может совпадать или не совпадать с номинальной цене облигации, определяется условиями займа.

Рыночная цена - это цена, по которой облигация продается и покупается на рынке.

Курс облигации - это значение рыночной цены, выраженной в процентах к ее номинала.

Оценка эффективности операций с облигациями заключается в оценке таких показателей:

- Текущая рыночная стоимость облигации;

- Доходность облигации.

Для определения текущей рыночной стоимости купонных облигаций (PV) используется базисная модель оценки стоимости облигации.

Реальная стоимость облигации с периодической выплатой

процентов, определяется по формуле

ydaluh043.PNG

где С - летний текущий доход в виде процента, выплачиваемый по облигации, грн;

F - сумма, выплачиваемая при погашении облигации (номинал

облигации), грн;

г - необходима инвесторам годовая ставка дохода (ожидаемая норма прибыли), коэф.;

n - число лет, по истечении которых произойдет погашение облигации.

То есть текущая реальная стоимость облигации с периодической выплатой процентов равна сумме всех процентных поступлений по ней за период, оставшийся ее обращения и номинала, доведенных до действительной стоимости по дисконтной ставке, равной ожидаемой норме инвестиционной прибыли (доходности).

Если вся сумма процентов по облигациям выплачивается при ее погашении, то стоимость облигации оценивается по формуле

ydaluh044.PNG

То есть текущая реальная стоимость облигации с выплатой всей суммы процентов при ее погашении равна сумме номинала облигации и всех процентов по облигации, доведенных до действительной стоимости по дисконтной ставке, равной ожидаемой норме инвестиционной прибыли (доходности).

Для облигаций с нулевым купоном, когда облигация реализуется инвестору за цене ниже номинала, а погашается

по номиналу и разница между номиналом и ценой реализации (дисконт) составляет доход инвестора, текущую рыночную цену (PV) с позиций инвестора определяют по формуле

ydaluh045.PNG

где CF - сумма, выплачиваемая при погашении облигации, грн;

г - требуемая инвестором годовая ставка дохода, коэф.;

n - число лет, по истечении которых произойдет погашение облигации.

Доход по ценной бумаге, исчисленный в процентах к первоначальной стоимости, называется доходностью, или нормой (ставкой) дохода.

Для оценки облигаций могут использоваться такие показатели доходности:

- Купонная доходность;

- Текущая доходность;

- Конечная доходность.

Купонная доходность облигации (dk), устанавливаемая при выпуске облигации, рассчитывается по формуле

ydaluh046.PNG

где С - летний купонный доход, руб;

N - номинальная цена облигации грн.

Текущая доходность облигации (dt) определяется по формуле

ydaluh047.PNG

где PV0 - цена, по которой облигация была приобретена инвестором.

Конечная доходность облигации (доходность к погашению - dn) рассчитывается по формуле

ydaluh048.PNG

где ± РУ - прирост или убыток капитала, который равен разнице между ценой реализации (Номиналом) и ценой приобретения облигации

инвестором, грн;

n - количество лет обращения облигации.

Если облигация приобретена по номиналу, то ее текущая и конечная доходность идентичны купонной. Если облигация приобретена по цене ниже номинала (с дисконтом), то ее текущая и конечная доходность выше купонной. Если облигация приобретена по цене выше номинала (с премией), то ее текущая и конечная доходность ниже купонной.

Для облигации с нулевым купоном доходность рассчитывается по формуле

ydaluh049.PNG

где PV - цена покупки облигации, в процентах к номиналу или грн;

PV0 - цена продажи (погашения) облигаций, в процентах к номиналу или грн;

t - количество дней между покупкой и продажей облигации. Купонный доход по облигациям выплачивается периодически. При продаже облигации в дни, не совпадают с днями выплаты текущего дохода, покупатель и продавец должны разделить между собой сумму процентов. С этой целью покупатель уплачивает продавцу, кроме рыночной цены облигации, проценты, причитающиеся за период, с момента их последней выплаты. Эти проценты - накопленный купонный доход. Сам же покупатель при наступлении следующей даты выплаты купонного дохода получит его полностью за весь купонный период. Так, сумма процентов распределяется между различными владельцами облигации.

Накопленный купонный доход (А) можно рассчитать по формуле

ydaluh050.PNG

где С - годовая ставка купонного дохода,% к номиналу или грн;

t - количество дней между покупкой и продажей облигации.

С помощью приведенных формул можно определить эффективность вложений в облигации и тем самым определить инвестиционную привлекательность этой операции.